融資約束下公司現(xiàn)金持有對(duì)過度投資的影響研究.pdf

1、MM理論認(rèn)為在完美的資本市場(chǎng)中，所有企業(yè)的投資狀況與融資狀況相互獨(dú)立，投資只取決于外來現(xiàn)金流現(xiàn)值，而融資可以在任何時(shí)候毫無障礙地從外部市場(chǎng)獲取資金，不存在任何融資約束。但是，現(xiàn)實(shí)世界中的資本市場(chǎng)是存在摩擦的，這種不完美的市場(chǎng)導(dǎo)致企業(yè)在融資時(shí)并不能夠隨心所欲，其投資決策和融資行為將會(huì)相互影響。企業(yè)獲取所需資金主要通過內(nèi)部融資和外部融資兩種方式，所以當(dāng)外部融資成本過高且不易獲取時(shí)，企業(yè)傾向于留存和持有更多的內(nèi)部資金。這樣便引發(fā)出了一個(gè)新的問

2、題，一旦企業(yè)的自由現(xiàn)金流較多，企業(yè)管理層存在動(dòng)機(jī)去利用這部分現(xiàn)金謀取私利，而置企業(yè)整體利益于不顧，從而引發(fā)嚴(yán)重的代理沖突和過度投資問題。
　　本文基于過往研究成果的基礎(chǔ)上，以現(xiàn)金持有為出發(fā)點(diǎn)，研究了融資約束如何影響企業(yè)現(xiàn)金持有行為、企業(yè)存在超額的現(xiàn)金時(shí)對(duì)過度投資的影響以及在不同的融資約束程度下超額現(xiàn)金持有與過度投資之間的關(guān)系。文章選取了990家我國(guó)A股上市公司近5年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作為研究樣本，運(yùn)用描述性統(tǒng)計(jì)、相關(guān)性分析和多元線性回歸等

3、統(tǒng)計(jì)方法對(duì)樣本企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行了全方位、多角度的研究，深入剖析了公司的融資約束對(duì)現(xiàn)金持比率的影響以及超額現(xiàn)金持有對(duì)過度投資的影響。
　　本文的結(jié)論主要有以下幾點(diǎn):(1)融資約束會(huì)影響公司的現(xiàn)金持有率水平，公司所受到的融資約束程度越高，公司越傾向于持有更高的現(xiàn)金水平。(2)公司的超額現(xiàn)金持有會(huì)造成其過度投資行為，且存在顯著的正相關(guān)關(guān)系(3)每個(gè)企業(yè)所受到的融資約束程度不同，因此不同企業(yè)的超額現(xiàn)金持有與過度投資之間也呈現(xiàn)出不同的關(guān)系