社會(huì)融資規(guī)模與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)聯(lián)分析.pdf

1、社會(huì)融資規(guī)模是中國(guó)貨幣政策理論和宏觀調(diào)控實(shí)踐的重大創(chuàng)新，能夠全面反映金融與經(jīng)濟(jì)的關(guān)系，并有效監(jiān)測(cè)宏觀經(jīng)濟(jì)與實(shí)體部門的運(yùn)行情況。2016年3月5日，李克強(qiáng)總理在《2016年政府工作報(bào)告》中提出:“穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，今年廣義貨幣M2預(yù)期增長(zhǎng)13％左右，社會(huì)融資規(guī)模余額增長(zhǎng)13％左右”。這是我國(guó)第一次在國(guó)家層面提出社會(huì)融資規(guī)模增長(zhǎng)目標(biāo)。由此，社會(huì)融資規(guī)模與廣義貨幣供應(yīng)量一起作為貨幣政策的調(diào)控指標(biāo)。
　　本文首先從社會(huì)融資規(guī)模的定

2、義、構(gòu)成及季節(jié)波動(dòng)等具體內(nèi)涵出發(fā)，闡釋了我國(guó)當(dāng)前階段社會(huì)融資規(guī)模的一些發(fā)展特點(diǎn)。我國(guó)的社會(huì)融資規(guī)模不斷擴(kuò)大，銀行表外融資及直接融資占比逐漸上升，人民幣貸款占比逐年下降，信貸結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化，社會(huì)融資成本不斷降低;就社會(huì)融資規(guī)模及其構(gòu)成而言，月度增長(zhǎng)和季度增長(zhǎng)都呈現(xiàn)出明顯的季節(jié)波動(dòng)，上半年融資集中，存在季末翹尾效應(yīng)、一月效應(yīng)和假期效應(yīng)。其次，基于2004-2015年的月度數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，利用向量自回歸模型、ADF平穩(wěn)性檢驗(yàn)、Granger因

3、果檢驗(yàn)、脈沖響應(yīng)和方差分解，輔以灰色關(guān)聯(lián)分析中關(guān)聯(lián)度及關(guān)聯(lián)系數(shù)，研究操作目標(biāo)與中介目標(biāo)、中介目標(biāo)與最終目標(biāo)之間的一一對(duì)應(yīng)關(guān)系。結(jié)果表明，社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量及信貸規(guī)模，與貨幣政策最終目標(biāo)和操作目標(biāo)之間均存在較強(qiáng)的相關(guān)性，三者對(duì)貨幣政策最終目標(biāo)的影響以及對(duì)操作目標(biāo)的反應(yīng)是一致的，而社會(huì)融資規(guī)模與貨幣供應(yīng)量的表現(xiàn)更為突出。貨幣供應(yīng)量從金融機(jī)構(gòu)的負(fù)債方，在貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中長(zhǎng)期穩(wěn)定地承擔(dān)了中介目標(biāo)的角色，而社會(huì)融資規(guī)模作為來(lái)自于資產(chǎn)方的“