業(yè)績補償方式對并購績效的影響——藍色光標兩次并購的比較研究.pdf

1、隨著經(jīng)濟全球化和信息化的空前發(fā)展，并購交易在時代進程中展現(xiàn)出了其不可或缺的地位。眾多企業(yè)熱衷于并購交易，以迅速擴大企業(yè)規(guī)模，加強市場控制力，提升企業(yè)價值。然而，收益與風險共存，并購交易自身的特性會導(dǎo)致風險產(chǎn)生，這使得很多企業(yè)在并購交易中舉步維艱，失敗案例屢屢發(fā)生。為了維護公平交易、保證標的資產(chǎn)質(zhì)量、保障投資者權(quán)益、防控并購風險，業(yè)績補償制度應(yīng)運而生。在我國，業(yè)績補償制度最早于2005年出現(xiàn)，在股權(quán)分置改革中為上市公司第一次使用。隨著我國

2、經(jīng)濟不斷發(fā)展，并購交易不斷發(fā)生，業(yè)績補償協(xié)議憑借其有效修正估值溢價率、防控交易風險、激勵管理層等優(yōu)點，被眾多并購企業(yè)所采用，并在我國資本市場迅速蔓延。但是，在控制并購風險的同時業(yè)績補償協(xié)議亦會產(chǎn)生一定的風險。以股份為代價的補償方式和以現(xiàn)金為代價的補償方式是業(yè)績補償?shù)膬煞N主要方式。不同的業(yè)績補償方式會產(chǎn)生不同的作用機理，對并購企業(yè)雙方帶來不同的影響力，發(fā)揮著不同的約束和激勵作用，進而會對并購交易帶來不同的風險，而且這些風險因素又會影響企業(yè)

3、并購整合活動，從而影響并購績效的實現(xiàn)。本文研究了不同的業(yè)績補償方式，結(jié)合藍色光標并購今久廣告和思恩客廣告案例，對股份補償方式和現(xiàn)金補償方式帶來的風險進行對比分析，探究不同業(yè)績補償方式對并購績效的影響，為企業(yè)在并購活動中合理選擇業(yè)績補償方式、有效使用業(yè)績補償協(xié)議提出了策略建議。
　　本文研究發(fā)現(xiàn)，在并購交易中股份補償方式的業(yè)績承諾和現(xiàn)金補償方式的業(yè)績承諾會帶來不同的風險。本文主要從三個方面分析風險效應(yīng)，即管理層短視風險、估值風險和業(yè)

4、績目標設(shè)定風險。管理層短視風險方面，股份補償方式的業(yè)績承諾風險效應(yīng)更大，在股份補償方式下，承諾方如果未能達到承諾業(yè)績則會失去管理權(quán)，對企業(yè)帶來巨大壓力，因此標的企業(yè)為實現(xiàn)承諾業(yè)績有可能誘發(fā)管理層短視行為。估值風險方面，股份補償方式下更易出現(xiàn)高估值溢價率，風險效應(yīng)較大。業(yè)績目標設(shè)定風險方面，由于較低的約束力和激勵效應(yīng)，使并購企業(yè)在現(xiàn)金補償方式下確立較高的業(yè)績目標，從而導(dǎo)致較大的業(yè)績目標設(shè)定風險。結(jié)合藍色光標并購今久廣告和思恩客廣告案例，進

5、一步驗證了理論分析。
　　基于風險分析，并結(jié)合藍色光標并購今久廣告和思恩客廣告案例，本文對業(yè)績補償方式對并購績效的影響展開了研究。研究發(fā)現(xiàn)，股份補償方式的業(yè)績承諾會帶來較大的管理層短視風險和估值風險，企業(yè)為了實現(xiàn)承諾業(yè)績，往往會以其長期效益為代價而實現(xiàn)利潤的短期大幅增長，同時企業(yè)財務(wù)負擔較大，會削弱并購績效。藍色光標并購今久廣告案例中使用了股份補償方式的業(yè)績承諾，今久廣告在業(yè)績承諾期內(nèi)盈利能力、營運能力和償債能力呈下降趨勢，企業(yè)并