不同賬面市值比股票信息擴(kuò)散的領(lǐng)先滯后效應(yīng)研究.pdf

1、Lo and Mackinlay(1990)研究了美國(guó)證券市場(chǎng)上股票的領(lǐng)先滯后效應(yīng)，其研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)小公司組合的股票周收益滯后于大公司組合的股票周收益，反之并不成立。也就是說(shuō)，當(dāng)收益的時(shí)間序列穩(wěn)定時(shí)，由于不同規(guī)模公司的相關(guān)性較強(qiáng)，使得在一定程度上不同股票之間的收益在短期內(nèi)是可以預(yù)測(cè)的。另外，也有不少的研究學(xué)者對(duì)歐美市場(chǎng)不同股票收益的領(lǐng)先滯后效應(yīng)進(jìn)行了研究，如不同交易量、不同行業(yè)股票收益間的領(lǐng)先滯后效應(yīng)等。而我國(guó)的證券市場(chǎng)發(fā)展比較晚，與西方

2、國(guó)家相比具有一定的特殊性，市場(chǎng)中存在的領(lǐng)先滯后關(guān)系也較為復(fù)雜，在這樣的市場(chǎng)背景下，領(lǐng)先滯后效應(yīng)的程度與西方國(guó)家也不盡相同。
　　本文以市場(chǎng)摩擦理論和價(jià)格調(diào)整延遲為基礎(chǔ)，借鑒Hou and Moskowitz(2005)構(gòu)建價(jià)格延遲度指標(biāo)的方法，以我國(guó)在上海證券交易所上市的公司為研究對(duì)象，采用價(jià)格延遲度去分析了我國(guó)股票市場(chǎng)2009-2014年信息擴(kuò)散的領(lǐng)先滯后效應(yīng)。文章首先按Hou and Moskowitz(2005)的方法構(gòu)建了

3、價(jià)格延遲度指標(biāo)，并用該指標(biāo)對(duì)領(lǐng)先滯后效應(yīng)的交易量效應(yīng)和規(guī)模效應(yīng)進(jìn)行了驗(yàn)證。在進(jìn)行驗(yàn)證的過(guò)程中作者發(fā)現(xiàn)，即使是交易量和規(guī)模極其相似的公司，他們對(duì)公共信息的擴(kuò)散速度仍存在差異，這與Gebka(2008)的研究結(jié)論相似。即交易量和規(guī)模只能部分地解釋領(lǐng)先滯后效應(yīng)。聯(lián)系到Fama andFrench(1992)的收益因素模型及賬面市值比、關(guān)注度和價(jià)格調(diào)整之間的相關(guān)關(guān)系，作者整理了不同公司的特征值，發(fā)現(xiàn)交易量和規(guī)模相似的公司在對(duì)信息的反應(yīng)速度方面之

4、所以還存在差異，是因?yàn)樗麄兊馁~面市值比還存在著較大差異。所以作者大膽假設(shè)公司的賬面市值比影響著信息的擴(kuò)散速度，并采用面板數(shù)據(jù)模型對(duì)該假設(shè)進(jìn)行了驗(yàn)證。
　　經(jīng)過(guò)實(shí)證分析我們得出:股票收益間的領(lǐng)先滯后關(guān)系不僅存在著規(guī)模效應(yīng)和交易量效應(yīng)，股票的賬面市值比也影響著股票收益的領(lǐng)先滯后效應(yīng)。具體表現(xiàn)為賬面市值比低的公司信息擴(kuò)散領(lǐng)先于賬面市值比高的公司。
　　我國(guó)股票收益存在的領(lǐng)先滯后效應(yīng)對(duì)個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行理性投資具有深刻的指導(dǎo)意義。