期權(quán)VaR模型的有效性研究.pdf

1、國(guó)內(nèi)的期權(quán)交易尚處于起步階段，不論是場(chǎng)內(nèi)的股指期權(quán)還是場(chǎng)外期貨期權(quán)未來(lái)都會(huì)有巨大的發(fā)展空間。屆時(shí)，適合期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)管理工具就顯得十分重要。本文對(duì)期權(quán)VaR模型進(jìn)行深入研究，希望能夠幫助監(jiān)管部門(mén)和金融機(jī)構(gòu)更為全面地認(rèn)識(shí)和度量期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)。期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)度量方法主要有兩類(lèi):1.希臘參數(shù);2.VaR模型。希臘參數(shù)類(lèi)比于敏感性分析，只能度量單一要素對(duì)期權(quán)價(jià)值的影響。VaR模型類(lèi)比于壓力測(cè)試，度量在一定時(shí)間和置信度約束下，期權(quán)組合的總體風(fēng)險(xiǎn)。
　　本

2、文把期權(quán)VaR模型的計(jì)算方法歸納為以下四種:解析法、蒙特卡羅模擬法、歷史模擬法、希臘參數(shù)法，每一種方法根據(jù)其實(shí)際需求又可以發(fā)展不同的變形。分析認(rèn)為:解析法和希臘參數(shù)法比較適合簡(jiǎn)單期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)度量;蒙特卡羅模擬法適合市場(chǎng)正常情況下，奇異期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)度量;歷史模擬法適合市場(chǎng)近期波動(dòng)比較大的情況下，期權(quán)組合的風(fēng)險(xiǎn)度量。
　　目前，國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)期權(quán)VaR模型的研究主要集中在計(jì)算方法上的創(chuàng)新和改進(jìn)，但卻忽略對(duì)模型的本質(zhì)以及內(nèi)在缺陷的研究。本文從金

3、融經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度出發(fā)，對(duì)期權(quán)VaR模型進(jìn)行剖析。主要借助于三大理論，得出結(jié)論如下:1.在一致性分析中，發(fā)現(xiàn)VaR不滿(mǎn)足次可加性原則。2.在期望效用理論中，發(fā)現(xiàn)VaR不能度量尾部的損失程度。并且，VaR是一個(gè)非經(jīng)濟(jì)學(xué)理性的指標(biāo)。3.在對(duì)偶理論中，發(fā)現(xiàn)VaR內(nèi)含著風(fēng)險(xiǎn)偏好中性的假設(shè)。這通常與金融機(jī)構(gòu)或是金融監(jiān)管部門(mén)的風(fēng)險(xiǎn)偏好不一致。此外，由于期權(quán)具有高杠桿、不對(duì)稱(chēng)、損益分布多變等特征，進(jìn)一步放大了VaR模型的內(nèi)在缺陷。所以，如果監(jiān)管機(jī)構(gòu)或是投

4、資者簡(jiǎn)單地利用VaR模型來(lái)度量期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)，容易得出錯(cuò)誤的結(jié)論。
　　針對(duì)上述VaR模型的問(wèn)題，CVaR可以修正非次可加性和尾端損失程度度量以及經(jīng)濟(jì)學(xué)理性等問(wèn)題。但考慮到其計(jì)算繁瑣以及無(wú)法開(kāi)展事后檢驗(yàn)，該指標(biāo)一直沒(méi)有被廣泛地使用。在討論CVaR和期權(quán)內(nèi)在邏輯后，本文還提出了一個(gè)新的風(fēng)險(xiǎn)度量指標(biāo)CVaR，以供繼續(xù)研究。
　　在實(shí)證分析中，本文進(jìn)行了三塊檢驗(yàn):1.單一期權(quán)VaR模型的非有效性;2用VaR模型對(duì)期權(quán)做市機(jī)構(gòu)進(jìn)行整體風(fēng)險(xiǎn)