風(fēng)險(xiǎn)投資財(cái)務(wù)治理研究.pdf

1、風(fēng)險(xiǎn)投資是指初始投資者把資金交給風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu),委托風(fēng)險(xiǎn)投資家經(jīng)營和管理并獲得相應(yīng)的收益回饋,風(fēng)險(xiǎn)投資家經(jīng)過仔細(xì)篩選、決策后將資金、自己的專業(yè)知識(shí)和管理經(jīng)驗(yàn)投資于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè),通過風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的經(jīng)營和發(fā)展,風(fēng)險(xiǎn)資本得到價(jià)值增值,再流至風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的過程。這個(gè)過程形成了一條有別于其他投資方式的雙重甚至多重委托代理鏈。正因?yàn)樵摯礞湹拇嬖?使財(cái)務(wù)組織結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)權(quán)力結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)契約安排、相關(guān)激勵(lì)約束機(jī)制等財(cái)務(wù)治理內(nèi)涵與一般獨(dú)立的投融資項(xiàng)目涉及的

2、企業(yè)有很大的區(qū)別。已有的研究既缺乏對(duì)區(qū)別于一般公司財(cái)務(wù)治理的風(fēng)險(xiǎn)投資委托代理下財(cái)務(wù)治理特殊性的探討,也鮮有涉及對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資委托代理鏈上幾個(gè)結(jié)點(diǎn)財(cái)務(wù)關(guān)系的剖析及其產(chǎn)生的在財(cái)務(wù)契約、融資安排、財(cái)權(quán)配置、收益分配、激勵(lì)約束等多個(gè)方面的聯(lián)動(dòng)制約與偶合的研究,因而沒有一個(gè)能系統(tǒng)解讀風(fēng)險(xiǎn)投資中雙重委托代理風(fēng)險(xiǎn)下的財(cái)務(wù)治理特性及體系的理論。本研究試圖對(duì)此進(jìn)行探索。
　　 本研究首先采用實(shí)地調(diào)研、專家訪談等方式,對(duì)我國風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域的財(cái)務(wù)治理實(shí)踐狀

3、況進(jìn)行考察。結(jié)合典型案例,剖析了我國風(fēng)險(xiǎn)投資中財(cái)務(wù)治理環(huán)境、財(cái)務(wù)治理結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)治理模式和風(fēng)險(xiǎn)投資各方財(cái)務(wù)契約的設(shè)計(jì)等,對(duì)我國現(xiàn)有風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)和企業(yè)的財(cái)務(wù)治理結(jié)構(gòu)和治理機(jī)制現(xiàn)狀進(jìn)行了總結(jié)。在此基礎(chǔ)上,從組織結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)、權(quán)力結(jié)構(gòu)、階段投資、相機(jī)治理等多方面深入分析了風(fēng)險(xiǎn)投資中雙重委托代理風(fēng)險(xiǎn)下財(cái)務(wù)治理區(qū)別于一般企業(yè)財(cái)務(wù)治理的特性,并提出了在雙重甚至多重委托代理關(guān)系中風(fēng)險(xiǎn)投資財(cái)務(wù)治理具有“聯(lián)動(dòng)”的特性,需要建立聯(lián)動(dòng)治理機(jī)制。最后,分別就風(fēng)

4、險(xiǎn)投資中雙重委托代理關(guān)系的兩個(gè)核心載體——風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè),從治理的主客體、治理中心、治理手段與工具、治理目標(biāo)體系等角度,在充分考慮其“聯(lián)動(dòng)”特性的前提下,采用實(shí)證研究與規(guī)范研究相結(jié)合的方式,提出了建立風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)與風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)在組織結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)契約、財(cái)權(quán)配置和激勵(lì)約束機(jī)制等財(cái)務(wù)治理體系的基本思考。為了檢驗(yàn)該體系建立思想的科學(xué)性,本文以農(nóng)業(yè)領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)投資財(cái)務(wù)治理典型案例進(jìn)行了驗(yàn)證研究。
　　 本研究表明:

5、>　　 ①風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)營過程形成了一條有別于其他投資方式的雙重甚至多重委托代理鏈,該代理鏈所體現(xiàn)的委托代理關(guān)系,以及內(nèi)涵的風(fēng)險(xiǎn)資本運(yùn)營過程,使代理鏈上風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)以及風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)在財(cái)務(wù)組織結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)權(quán)力結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)契約安排、相關(guān)激勵(lì)約束機(jī)制等財(cái)務(wù)治理內(nèi)涵上,與一般獨(dú)立的投融資項(xiàng)目涉及的獨(dú)立企業(yè)有較大的區(qū)別。
　　 ②風(fēng)險(xiǎn)投資中的雙重、甚至多重委托代理關(guān)系,如果某一重關(guān)系發(fā)生改變,可能會(huì)引起另一重發(fā)生相應(yīng)的改變,即委托代理

6、關(guān)系具有“聯(lián)動(dòng)效應(yīng)”,于此同時(shí),產(chǎn)生委托代理關(guān)系的前提因素—風(fēng)險(xiǎn)資本運(yùn)動(dòng),也同樣有可能發(fā)生“聯(lián)動(dòng)”變化,所以,因風(fēng)險(xiǎn)資本管理而設(shè)計(jì)的財(cái)務(wù)治理內(nèi)涵也應(yīng)該具有“協(xié)同聯(lián)動(dòng)性”。
　　 ③風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)財(cái)務(wù)治理的決定性因素在于其組織形式,而風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)財(cái)務(wù)治理的決定性因素在于組織結(jié)構(gòu)特性、資本結(jié)構(gòu)特性和控制權(quán)結(jié)構(gòu)特性。
　　 ④建立風(fēng)險(xiǎn)投資財(cái)務(wù)治理體系,分別風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)為核心主體,以治理主客體、治理中心、治理手段與工

7、具、治理目標(biāo)體系等為切入載體,從組織形式、資本結(jié)構(gòu)、權(quán)力結(jié)構(gòu)、激勵(lì)約束機(jī)制等方面建立。
　　 本研究的創(chuàng)新點(diǎn):
　　 ①從新的視角研究財(cái)務(wù)治理。本研究把財(cái)務(wù)治理的理論研究應(yīng)用到了風(fēng)險(xiǎn)投資委托代理鏈上的多個(gè)企業(yè),拓展了財(cái)務(wù)治理的研究領(lǐng)域。以風(fēng)險(xiǎn)投資中委托代理鏈上的初始投資者、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)三者構(gòu)成的企業(yè)組為研究視角,以企業(yè)組內(nèi)部各企業(yè)之間的委托代理關(guān)系聯(lián)動(dòng)而帶來的財(cái)務(wù)治理聯(lián)動(dòng)為基礎(chǔ),研究風(fēng)險(xiǎn)投資財(cái)務(wù)治理機(jī)制。<

8、br>　　 ②充實(shí)和完善了風(fēng)險(xiǎn)投資財(cái)務(wù)治理的研究構(gòu)架。首先,本研究創(chuàng)新地對(duì)初始投資者與風(fēng)險(xiǎn)投資家及其風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)家之間財(cái)務(wù)治理的聯(lián)動(dòng)影響進(jìn)行了剖析,提出了風(fēng)險(xiǎn)投資中雙重委托代理關(guān)系下的風(fēng)險(xiǎn)資本運(yùn)動(dòng)具有“聯(lián)動(dòng)性”,其委托代理關(guān)系也具有“協(xié)同聯(lián)動(dòng)”效應(yīng)；其次,以風(fēng)險(xiǎn)投資雙重委托代理關(guān)系下各主體的財(cái)務(wù)治理之間存在相互影響及傳導(dǎo)效應(yīng)為前提,系統(tǒng)地對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)財(cái)務(wù)治理特性進(jìn)行了研究。
　　 ③對(duì)農(nóng)業(yè)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)投資財(cái)務(wù)治理的實(shí)證研究。本研