基于動(dòng)態(tài)調(diào)整模型的公司資本結(jié)構(gòu)影響因素分析——以創(chuàng)業(yè)板為例.pdf

1、資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)的結(jié)果，不僅受制于外界宏觀市場(chǎng)，還是諸多利益相關(guān)者和企業(yè)自身特征權(quán)衡和博弈的過(guò)程。由于交易成本、信息的不對(duì)稱等因素使資本結(jié)構(gòu)調(diào)整存在著一定的成本。國(guó)內(nèi)外研究文獻(xiàn)顯示，企業(yè)存在著動(dòng)態(tài)變化的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。國(guó)內(nèi)學(xué)者參考國(guó)外文獻(xiàn)進(jìn)行的資本結(jié)構(gòu)方面的研究，主要是針對(duì)國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)，專門(mén)針對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的相關(guān)研究較少。鑒于創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)化程度更高，更能代表中國(guó)民營(yíng)企業(yè)的未來(lái)。本文針對(duì)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，對(duì)其上市公司的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行了較為深入

2、的研究。
　　本文首先對(duì)281家創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)資本結(jié)構(gòu)行業(yè)差異通過(guò)Kruskal-Walls H非參數(shù)檢驗(yàn)法得到中國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司不同行業(yè)之間的資本結(jié)構(gòu)存在顯著差異，而制造業(yè)下屬行業(yè)分類之間并無(wú)顯著差異。其次，對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)資本結(jié)構(gòu)地域分為東部、中部、西部，東部和中部較為接近，而西部則明顯較低，可能是經(jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá)區(qū)域的上市公司相對(duì)不敢負(fù)債也可能是當(dāng)?shù)刭Y本市場(chǎng)不夠發(fā)達(dá)造成的。
　　資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)理論認(rèn)為企業(yè)存在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，且最

3、優(yōu)資本結(jié)構(gòu)會(huì)因?yàn)橥饨缫蛩匾约肮緝?nèi)部因素等原因處于一個(gè)動(dòng)態(tài)變化的狀態(tài)，企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中會(huì)偏離最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，調(diào)整至最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是需要成本的?；趧?dòng)態(tài)資本結(jié)構(gòu)理論和動(dòng)態(tài)調(diào)整模型，本文假設(shè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)與大股東持股比例、盈利能力、資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)能力、流動(dòng)性、非債務(wù)稅盾負(fù)相關(guān)，與公司規(guī)模、成長(zhǎng)性、資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值呈正相關(guān)，資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整速度與偏離最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的程度DIST、公司成長(zhǎng)性呈負(fù)相關(guān)，而與公司規(guī)模呈正相關(guān)。
　　在數(shù)據(jù)處理方面，對(duì)于每一個(gè)有

4、多個(gè)對(duì)應(yīng)變量的影響因素，為了能最大限度地保留這些變量的信息量同時(shí)又能找到一個(gè)合理的指標(biāo)來(lái)衡量每一個(gè)影響因素，本文對(duì)每一個(gè)因素提取它們對(duì)應(yīng)若干變量的第一主成分作為其衡量指標(biāo)。對(duì)于非線性的動(dòng)態(tài)模型，本文利用Gauss-Seidel迭代法進(jìn)行非線性最小二乘法估計(jì)，在迭代12次后，得到的結(jié)果擬合度達(dá)到90.87％，且除流動(dòng)性外，實(shí)證結(jié)果基本符合前文假設(shè)。流動(dòng)性與資本結(jié)構(gòu)呈正相關(guān)這一結(jié)果與研究假設(shè)相悖，可能是因?yàn)榱鲃?dòng)性對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響本身就是混合

5、的，解決短期負(fù)債能力強(qiáng)對(duì)資本結(jié)構(gòu)的正向作用這一方面更占上風(fēng)。
　　在上述研究及結(jié)果的基礎(chǔ)上，本文認(rèn)為，調(diào)整資本結(jié)構(gòu)對(duì)內(nèi)需要考慮以股東利益最大化或者企業(yè)價(jià)值最大化，從而建立相應(yīng)的約束和激勵(lì)機(jī)制，對(duì)外需要考慮融資渠道、均衡的債務(wù)結(jié)構(gòu)和相關(guān)法制、政策等。企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)劣和內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)息息相關(guān)，通過(guò)建立一系列科學(xué)有效嚴(yán)謹(jǐn)?shù)母吖芷溉渭肮芾頇C(jī)制，保證其能力、發(fā)展思路、人品氣度等諸多因素的高度優(yōu)異。我國(guó)上市公司偏好股權(quán)融資，對(duì)于債權(quán)融資主要依