基于分形理論的上海證券市場(chǎng)有效性研究.pdf

1、自Eugene F.Fama1970年提出有效市場(chǎng)理論以來(lái)，“有效市場(chǎng)假說(shuō)”的形成為現(xiàn)代金融學(xué)理論的發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，Markowitz的均值-方差理論和投資組合理論、William Sharpe等人共同提出的資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)、StephenRoss的套利定價(jià)理論(APT)、Black和Scholes的B-S期權(quán)定價(jià)模型等理論都以“有效市場(chǎng)假說(shuō)”為理論前提，推動(dòng)著現(xiàn)代金融學(xué)理論的發(fā)展。
　　然而隨著層出不窮的金融異

2、象的出現(xiàn)和研究的深入，有效市場(chǎng)假說(shuō)面臨越來(lái)越多的質(zhì)疑。Peters于1994年開(kāi)創(chuàng)了分形理論在金融市場(chǎng)上的先河，將分形理論運(yùn)用到資本市場(chǎng)中就產(chǎn)生了與有效市場(chǎng)假說(shuō)相對(duì)應(yīng)的分形市場(chǎng)假說(shuō)。該理論認(rèn)為市場(chǎng)是一個(gè)非常復(fù)雜的分形系統(tǒng)，資產(chǎn)價(jià)格收益率序列不服從正態(tài)分布，而是具有長(zhǎng)期記憶效應(yīng)、非周期循環(huán)和狀態(tài)持續(xù)性等特征，這種非線性理論在資本市場(chǎng)上的應(yīng)用更真實(shí)地反應(yīng)了資本市場(chǎng)的運(yùn)作。
　　本文首先引出有效市場(chǎng)理論和分形市場(chǎng)理論，并對(duì)比了國(guó)內(nèi)外學(xué)者

3、對(duì)金融市場(chǎng)所作的有效市場(chǎng)理論和分形市場(chǎng)理論實(shí)證分析。第二章首先梳理了市場(chǎng)有效性理論進(jìn)行;其次，過(guò)渡到分析貨幣政策傳導(dǎo)與市場(chǎng)有效性之間的關(guān)系;再次，簡(jiǎn)要概述有效市場(chǎng)假說(shuō)并分析存在的缺陷和理論盲點(diǎn)。最后，由此引出分形市場(chǎng)假說(shuō)，簡(jiǎn)述了分形市場(chǎng)理論的發(fā)展?fàn)顩r，詳述了分形市場(chǎng)理論的相關(guān)概念，并闡述了分形理論在市場(chǎng)有效性檢驗(yàn)中的適用性。第三章以上海證券市場(chǎng)中成交量和成交額占比最大的三個(gè)市場(chǎng)——上海國(guó)債市場(chǎng)、上?；鹗袌?chǎng)、上海股票市場(chǎng)作為中國(guó)證券市場(chǎng)

4、的一個(gè)縮影，分別以上海證券市場(chǎng)中的上證國(guó)債指數(shù)、上證基金指數(shù)、上證綜合指數(shù)收益率和成交量增長(zhǎng)率的日度、周度、月度的時(shí)間序列為樣本分別構(gòu)造價(jià)、量的多分形模型。假定Hurst指數(shù)為0.5的布朗運(yùn)動(dòng)是市場(chǎng)完全有效的參照指標(biāo)，一方面通過(guò)R/S分析直接得到Hurst指數(shù)用以橫向地比較了上海國(guó)債市場(chǎng)、上?；鹗袌?chǎng)、上海股票市場(chǎng)的有效性;另一方面通過(guò)ARFIMA(p，d，q)模型的分形維數(shù)d與Hurst指數(shù)之間的關(guān)系間接地得到Hurst指數(shù)用以在不同

5、的利率調(diào)控周期的區(qū)間上縱向比較上海國(guó)債市場(chǎng)、上?；鹗袌?chǎng)、上海股票市場(chǎng)的有效性，同時(shí)從上海國(guó)債市場(chǎng)、上?；鹗袌?chǎng)、上海股票市場(chǎng)的市場(chǎng)表現(xiàn)印證了上海證券市場(chǎng)的有效性特征，得出了上海證券市場(chǎng)是一個(gè)無(wú)效的分形市場(chǎng)的結(jié)論。第四章分析了上海證券市場(chǎng)無(wú)效的原因及政策建議。第五章對(duì)本文進(jìn)行了總結(jié)和展望。
　　本文的創(chuàng)新點(diǎn)在于:
　　(1)在大多數(shù)學(xué)者采用收益率時(shí)間序列變量作為分形樣本的基礎(chǔ)上，添加成交量增長(zhǎng)率時(shí)間序列變量形成價(jià)格和數(shù)量相統(tǒng)