我國金融市場間均值及波動溢出效應(yīng)研究.pdf

1、20世紀90年代以來，伴隨著全球經(jīng)濟的高速發(fā)展，金融危機也頻繁發(fā)生。在危機發(fā)生期間，受災(zāi)區(qū)域內(nèi)金融資產(chǎn)價格波動幅度顯著擴大，不同金融市場間的影響明顯增強。國外學(xué)者在對金融市場間溢出效應(yīng)的研究中較多是集中于歐美等發(fā)達地區(qū)以及韓國、非洲等新興經(jīng)濟地區(qū)，研究的時間段多集中于歐債危機期間。相對來說國內(nèi)對中國金融市場間的溢出效應(yīng)研究還較為欠缺，同時考慮到國內(nèi)金融市場雖然與國際金融市場的聯(lián)動較少，但就國內(nèi)金融市場整體而言，市場間的關(guān)聯(lián)還是較大的，因

2、此本文對國內(nèi)金融市場間的溢出效應(yīng)進行了研究。
　　本文首先總結(jié)了過去30年內(nèi)全球經(jīng)濟的發(fā)展格局，隨后對幾次重大經(jīng)濟危機進行了敘述，進而引出了關(guān)注金融市場間溢出效應(yīng)的重要性，并對用之于研究的方法及其創(chuàng)新性進行了著重介紹。在理論層面上，本文對國內(nèi)外關(guān)于不同國家（或區(qū)域）的金融資產(chǎn)間以及同一國家（或區(qū)域）內(nèi)的不同金融市場間溢出效應(yīng)的研究進行了綜述，同時也將國內(nèi)外關(guān)于金融市場間溢出效應(yīng)的研究手段進行了羅列、歸納，為本文選取基于VAR框架下

3、的廣義預(yù)測誤方差分解的研究方法奠定基礎(chǔ)。隨后，本文對均值及波動溢出效應(yīng)進行了界定，同時在對中國金融市場發(fā)展現(xiàn)狀分析的基礎(chǔ)上，就金融市場聯(lián)動理論、實體經(jīng)濟聯(lián)系以及極值風(fēng)險這三個方面，對金融市場間的傳導(dǎo)機制進行了探討。
　　本文將國內(nèi)金融市場:股票、債券、外匯、貨幣、黃金市場納入到了整體框架中，綜合運用VAR框架下的廣義預(yù)測誤方差分解法，通過構(gòu)建溢出指標從靜態(tài)、動態(tài)以及分段三個角度對不同金融市場間的均值以及波動溢出的方向和強度進行了研

4、究，研究發(fā)現(xiàn):其一，股票、貨幣及黃金市場是主要的均值及波動溢出給出市場，而債券以及外匯市場是主要的均值及波動溢出收到市場。其二，從均值溢出的角度看，危機前外匯及黃金市場的影響占主導(dǎo)地位;次貸危機期間，股票、債券市場的均值溢出顯著上升，而黃金市場的影響有所下降;歐債危機期間各個市場的均值溢出效應(yīng)影響地位基本一致;危機后階段各個市場的均值溢出效應(yīng)都顯著下降。其三，從波動溢出角度看，危機前貨幣、債券及外匯市場的波動溢出水平顯著;次貸危機期間，

5、股票及黃金市場的溢出水平顯著上升，對應(yīng)貨幣市場的波動溢出水平顯著下降;歐債危機期間，股票市場的波動溢出水平急劇下降，其他市場的溢出水平基本一致;在危機后階段，股票市場的溢出水平顯著上升，黃金市場的波動溢出水平急劇下降。其四，從總溢出水平上看，均值溢出在整個時間段內(nèi)呈現(xiàn)先升后降的趨勢，在危機階段保持較高的均值溢出水平;相比之下，波動溢出在次貸危機階段總波動溢出上升，但在歐債危機期間總波動溢出下降，并低于危機前階段，危機后階段總波動溢出水平

6、低于危機前。
　　最后結(jié)合理論層面分析以及實證結(jié)果驗證，對中國金融市場的建設(shè)提出如下建議:個人及機構(gòu)投資者需要對資產(chǎn)池中金融資產(chǎn)間的溢出效應(yīng)予以恰當?shù)目紤]，同時也需要考慮不同金融市場在不同階段的影響地位差異性，進而合理安排資本配置以達到預(yù)期的報酬及風(fēng)險配比;在研究或制定以中國金融市場為渠道或目標的財政及貨幣政策時，需要充分考慮不同金融市場間的聯(lián)動及傳導(dǎo)，如充分預(yù)期金融市場間一致（同向）溢出的效果放大，又如避免出現(xiàn)金融市場間效果相互