企業(yè)慈善捐贈對股價崩盤風(fēng)險的影響研究.pdf

1、根據(jù)中國社科院發(fā)布的2015年慈善藍(lán)皮書《中國慈善發(fā)展報告(2014)》，2014年社會捐贈總量達(dá)到1046億元，已有90％的中國企業(yè)不同程度地參與了各種慈善捐贈，并且在傳統(tǒng)慈善的基礎(chǔ)上，“互聯(lián)網(wǎng)慈善”、“營銷慈善”正逐漸興起。然而學(xué)術(shù)界關(guān)于慈善捐贈的經(jīng)濟(jì)后果卻并沒有定論，并由此形成了不同的研究結(jié)論，主要研究結(jié)論為企業(yè)慈善捐贈增加企業(yè)價值正相關(guān)以及企業(yè)慈善捐贈減少企業(yè)價值負(fù)相關(guān)。其中，慈善捐贈減少企業(yè)價值主要基于企業(yè)社會責(zé)任的工具性假說

2、以及代理理論，而慈善捐贈增加企業(yè)價值主要基于利益相關(guān)者滿足與戰(zhàn)略慈善主義理論。其中，代理理論認(rèn)為，慈善捐贈的成本由股東承擔(dān)，而慈善捐贈的收益則由管理層享用，當(dāng)公司的治理機(jī)制比較薄弱時，企業(yè)管理者可能利用捐贈謀取個人利益或?qū)崿F(xiàn)個人政治目標(biāo)，并通過從事慈善捐款轉(zhuǎn)移公眾的注意力，甚至將慈善捐贈作為為自身謀取福利的借口和理由，此時慈善捐贈就會演變成公司的代理問題。而利益相關(guān)者理論和戰(zhàn)略慈善主義則認(rèn)為，企業(yè)管理者進(jìn)行慈善捐贈是企業(yè)一貫的社會責(zé)任表

3、現(xiàn)，企業(yè)履行社會責(zé)任不僅能取得良好的社會聲譽，并且還能獲得利益相關(guān)者的好感，從而取得利益相關(guān)者的支持。企業(yè)慈善捐贈可以為企業(yè)提升品牌形象，獲得消費者的支持，通過與政府的資源交換獲得政府的資助、提升企業(yè)信譽取得銀行貸款、甚至是降低法律風(fēng)險等，此時慈善捐贈無形中就成為了企業(yè)的道德資本和政治資本，可以增加股東財富和企業(yè)價值。在現(xiàn)實生活中，也有不同的案例支持企業(yè)通過慈善捐贈來提升企業(yè)價值以及通過慈善捐贈減少企業(yè)價值的結(jié)論。那么，我國企業(yè)慈善捐贈

4、究竟是導(dǎo)致了公司代理問題的加重，還是提升了股東財富與企業(yè)價值？
　　為回答以上問題，本文在已有的企業(yè)社會責(zé)任與財務(wù)績效的研究框架下，從股價崩盤風(fēng)險的視角分析了企業(yè)慈善捐贈的經(jīng)濟(jì)后果，結(jié)合股價崩盤風(fēng)險的形成原因和影響因素來分析慈善捐贈對不同原因?qū)е碌谋辣P風(fēng)險的影響機(jī)理，并結(jié)合企業(yè)的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、外部市場態(tài)勢進(jìn)一步擴(kuò)展檢驗了慈善捐贈與股價崩盤風(fēng)險的關(guān)系。
　　本文的研究目的主要有三個:第一，分析企業(yè)慈善捐對股價崩盤風(fēng)險的影響。第二，

5、分析產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對慈善捐贈與股價崩盤風(fēng)險的關(guān)系的影響。第三，分析外部市場態(tài)勢對慈善捐贈與股價崩盤風(fēng)險的關(guān)系的影響。為實現(xiàn)以上研究目的，本文選取了慈善捐贈與總資產(chǎn)的比來衡量企業(yè)的相對捐贈水平，以股票負(fù)收益偏態(tài)系數(shù)和股票收益波動比來衡量股價崩盤風(fēng)險，使用股價崩盤風(fēng)險模型，控制投資者異質(zhì)性、股票回報率、機(jī)構(gòu)投資者持股、市場波動性等其他影響股價崩盤風(fēng)險的因素，運用實證研究法檢驗慈善捐贈對股價崩盤風(fēng)險的影響，并按照企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)，外部市場態(tài)勢的差異進(jìn)行

6、分組檢驗。
　　通過研究，本文得出如下結(jié)論:
　　公司的慈善捐贈金額越多，股價崩盤風(fēng)險越低;
　　考慮企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)時，相較于國有企業(yè)，民營企業(yè)的慈善捐贈對股價崩盤風(fēng)險的負(fù)向影響更大;
　　考慮外部市場態(tài)勢時，相較于“牛市”，當(dāng)股票市場為“熊市”時，企業(yè)的慈善捐贈對股價崩盤風(fēng)險的負(fù)向影響更大。
　　本文共有六章，各章的具體內(nèi)容安排如下:
　　第一章:導(dǎo)論。本章介紹了慈善捐贈的研究背景與研究目的，在介紹了

7、企業(yè)慈善捐贈的經(jīng)濟(jì)后果研究背景的基礎(chǔ)上，本章提出所研究的對象是企業(yè)慈善捐贈對股價崩盤風(fēng)險的影響;其次，本章介紹了本文的研究思路與框架;最后本章介紹了本文的研究方法與預(yù)期貢獻(xiàn)。
　　第二章:文獻(xiàn)綜述。首先，本章按照已有文獻(xiàn)的研究結(jié)論即慈善捐贈與企業(yè)價值正相關(guān)、負(fù)相關(guān)、無相關(guān)、非線性相關(guān)系統(tǒng)地總結(jié)了國內(nèi)外慈善捐贈的經(jīng)濟(jì)后果研究文獻(xiàn);其次，本章對已有的慈善捐贈的經(jīng)濟(jì)后果研究文獻(xiàn)進(jìn)行了評述;然后，本章按照股價崩盤風(fēng)險的影響路徑即信息路徑、

8、會計路徑、稅收路徑及投資路徑回顧了國內(nèi)外關(guān)于股價崩盤風(fēng)險的影響因素研究文獻(xiàn);然后，本章對已有的股價崩盤風(fēng)險的研究文獻(xiàn)進(jìn)行了文獻(xiàn)述評;最后，進(jìn)行了本章的小結(jié)。
　　第三章:理論基礎(chǔ)。首先，本文總結(jié)了企業(yè)慈善捐贈的經(jīng)濟(jì)后果理論;其次結(jié)合企業(yè)慈善捐贈的理論分析了慈善捐贈對股價崩盤風(fēng)險的影響機(jī)理;然后本章分析了國有企業(yè)與非國有企業(yè)的企業(yè)慈善捐贈與股價崩盤風(fēng)險關(guān)系的差異;此外，本章還分析了外部市場態(tài)勢即股市的“牛市”與“熊市”對企業(yè)慈善捐贈

9、與股價崩盤風(fēng)險的關(guān)系的影響差異;最后，進(jìn)行了本章的小結(jié)。
　　第四章:研究設(shè)計。通過理論分析，本文提出了三個研究假設(shè)。假設(shè)1:公司的慈善捐贈金額越多，股價崩盤風(fēng)險越低;假設(shè)2:考慮企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)時，相較于國有企業(yè)，民營企業(yè)的慈善捐贈對股價崩盤風(fēng)險的負(fù)向影響更大;假設(shè)3:考慮外部市場態(tài)勢時，相較于“牛市”，當(dāng)股票市場為“熊市”時，企業(yè)的慈善捐贈對股價崩盤風(fēng)險的負(fù)向影響更大。
　　第五章:實證結(jié)果與分析。首先，對企業(yè)慈善捐贈、股價

10、崩盤風(fēng)險、投資者異質(zhì)性、市場回報率等變量進(jìn)行了描述性統(tǒng)計分析;其次，對這些變量進(jìn)行了相關(guān)性分析;然后，分析了企業(yè)慈善捐贈對股價崩盤風(fēng)險的影Ⅱ向的實證檢驗結(jié)果;并且，由于公司產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的不同，本文進(jìn)一步分產(chǎn)權(quán)性質(zhì)檢驗了企業(yè)慈善捐贈對股價崩盤風(fēng)險的影響;由于外部市場態(tài)勢的差異，本文也進(jìn)一步分外部市場環(huán)境檢驗了企業(yè)慈善捐贈對股價崩盤風(fēng)險的影響。
　　第六章:研究結(jié)論與啟示。本章總結(jié)了以上實證結(jié)果和結(jié)論，同時闡述了本文的研究啟示。通過研究，

11、本文發(fā)現(xiàn)企業(yè)的慈善捐贈會對企業(yè)未來股價崩盤風(fēng)險產(chǎn)生負(fù)向影響;而當(dāng)考慮企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和外部市場態(tài)勢時，企業(yè)慈善捐贈對企業(yè)未來股價崩盤風(fēng)險又會存在不同的影響。
　　本文可能的貢獻(xiàn)在于:
　　第一，在研究內(nèi)容方面，本文采用微觀數(shù)據(jù)研究了慈善捐贈對股價崩盤風(fēng)險的影響，考慮到企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、外部市場態(tài)勢對慈善捐贈與股價崩盤風(fēng)險的關(guān)系的影響，本文還進(jìn)一步區(qū)分企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、外部市場態(tài)勢全方位檢驗了慈善捐贈對股價崩盤風(fēng)險的影響。已有的文獻(xiàn)主要基

12、于信息透明度、企業(yè)避稅等財務(wù)角度，文章檢驗了可能影響股價崩盤風(fēng)險的一個新的因素，對股價崩盤風(fēng)險的影響因素尤其是非財務(wù)因素的研究進(jìn)行了補充。
　　第二，在研究角度方面，本文以股價崩盤風(fēng)險為切入點，采用實證檢驗的方法驗證了企業(yè)慈善捐贈對股價崩盤風(fēng)險的影響，基于我國上市公司的大樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行了實證檢驗，對慈善捐贈的經(jīng)濟(jì)后果研究提供了更加客觀詳實的經(jīng)驗證據(jù)。已有的文獻(xiàn)主要以財務(wù)績效及企業(yè)價值為切入點，從收益框架研究企業(yè)慈善捐贈的經(jīng)濟(jì)后果。本

13、文則選取了股價崩盤風(fēng)險這一視角，豐富了慈善捐贈的經(jīng)濟(jì)后果研究。
　　第三，在現(xiàn)實意義方面，本文的研究結(jié)論對投資者管理尾部風(fēng)險做出投資決策具有一定的借鑒意義。本文將企業(yè)慈善捐贈與股價崩盤風(fēng)險聯(lián)系起來，有助于投資者更好地評價捐贈行為，識別崩盤風(fēng)險，對投資者做出投資決策和進(jìn)行風(fēng)險管理具有一定的借鑒意義。
　　本文的局限性主要包括:
　　第一，研究理論的局限性。本文在已有的企業(yè)社會責(zé)任與財務(wù)績效的研究框架下切入企業(yè)慈善捐贈與股

14、價崩盤風(fēng)險的研究視角展開研究，但已有的企業(yè)社會責(zé)任與財務(wù)績效的研究話題最大的問題是缺乏堅實的理論基礎(chǔ)，因此，本文在研究企業(yè)慈善捐贈與股價崩盤風(fēng)險的內(nèi)在機(jī)理上可能會存在理論的局限性。
　　第二，研究內(nèi)容方面的局限性。本文沒有考慮媒體報道的影響。由于網(wǎng)絡(luò)信息的快速發(fā)展，企業(yè)在進(jìn)行慈善捐贈后會受到媒體報道的影響，而媒體報道正是影響慈善捐贈和股價崩盤風(fēng)險關(guān)系的一個重要因素，由于捐贈的時點數(shù)據(jù)以及媒體報道數(shù)據(jù)的獲取受限，本文在對慈善捐贈和股