公司債對(duì)企業(yè)投資效率的影響研究.pdf

1、在現(xiàn)代企業(yè)中，投資與融資相互聯(lián)系相互依存，投資是企業(yè)存在和發(fā)展的基礎(chǔ)，而融資又是投資的基本條件之一。在西方，公司債作為一種融資形式具有廣泛的存在，其相應(yīng)研究也相對(duì)成熟，而在中國(guó)則是新現(xiàn)象新問(wèn)題。本文將著力研究公司債與企業(yè)投資效率之間的聯(lián)系。
　　實(shí)證研究方面，一些學(xué)者提出公司債對(duì)企業(yè)過(guò)度投資具有抑制作用，對(duì)企業(yè)投資不足具有緩解作用的觀點(diǎn)，認(rèn)為公司債能夠抑制企業(yè)的無(wú)效投資。值得注意的是，假設(shè)企業(yè)處于融資約束狀態(tài)，是否會(huì)改變已有學(xué)者的

2、推斷。本文正是基于融資約束假設(shè)，借助理論分析和實(shí)證研究，尤其重點(diǎn)借助統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)從數(shù)量方面，揭示了公司債以及異質(zhì)債務(wù)對(duì)企業(yè)投資的直接和間接影響。
　　通過(guò)理論分析，本文認(rèn)為公司債能通過(guò)降低股東與經(jīng)理人之間的委托代理關(guān)系導(dǎo)致的代理成本，緩解信息不對(duì)稱問(wèn)題，以及對(duì)自由現(xiàn)金流的約束進(jìn)而抑制企業(yè)的非效率投資行為?；诶碚摷僭O(shè)，本文使用2007年至2015年發(fā)行過(guò)公司債的上交所上市公司的公司債發(fā)行、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)等年度數(shù)據(jù)，使用改進(jìn)的Richards

3、on非效率投資模型得到企業(yè)的非效率投資作被解釋變量，用公司債發(fā)行變量、銀行借款等作為主要解釋變量，利用Eviews6.0數(shù)理統(tǒng)計(jì)軟件實(shí)證檢驗(yàn)了公司債的發(fā)行變量對(duì)非效率投資的影響。同時(shí)，本文還對(duì)比檢驗(yàn)了公司債發(fā)行與銀行借款對(duì)非效率投資的影響，尤其重點(diǎn)考察了不同融資約束水平條件下，公司債對(duì)非效率投資的影響的差異性。
　　實(shí)證結(jié)果顯示:公司債發(fā)行變量與企業(yè)非效率投資之間存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，說(shuō)明公司債作為債權(quán)融資的方式之一，具有到期還本

4、付息的特點(diǎn)，能有效的抑制企業(yè)的非效率投資行為;銀行借款與企業(yè)非效率投資之間也存在顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，說(shuō)明銀行作為債權(quán)人對(duì)借款公司的監(jiān)督是有效的，能促進(jìn)企業(yè)投資的效率性。將銀行借款分類為短期借款和長(zhǎng)期借款后進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，銀行借款對(duì)非效率投資的抑制作用主要是通過(guò)長(zhǎng)期借款來(lái)實(shí)現(xiàn)的，短期借款對(duì)非效率投資并沒有顯著影響。在研究融資約束下公司債對(duì)投資效率的影響時(shí)，本文選取企業(yè)規(guī)模、利息保障倍數(shù)和公司屬性三個(gè)單變量指標(biāo)作為融資約束的代理變量，分別分組進(jìn)