國(guó)有上市公司高管持股有效性研究——基于非契約性投資視角.pdf

1、經(jīng)營(yíng)者激勵(lì)問題一直是公司治理機(jī)制研究的主旋律，而高管的股權(quán)激勵(lì)是政商界和學(xué)術(shù)界關(guān)注的焦點(diǎn)。自2006年我國(guó)政府頒布《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》以來，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)方案的上市公司數(shù)量呈逐年遞增的趨勢(shì)，但是，基于我國(guó)資本市場(chǎng)的不完善，股權(quán)激勵(lì)是否真的可以提高管理者的人力資本投入，降低委托代理成本，至今仍未有定論。國(guó)企高管與國(guó)有股東事前簽訂的薪酬契約是不完全的，對(duì)于股權(quán)激勵(lì)效果的研究需要從雙方的決策機(jī)制進(jìn)行分析，本文嘗試基于不完全契約理論的最新

2、研究范式——契約參照點(diǎn)模型，從非契約性投資視角研究國(guó)有上市公司高管股權(quán)激勵(lì)有效性的問題。
　　本文構(gòu)建了國(guó)有上市公司高管非契約性投資的參照點(diǎn)效應(yīng)模型，討論了不同程度的股權(quán)分配會(huì)對(duì)經(jīng)理人的決策行為產(chǎn)生什么樣的影響，以及股權(quán)分配是否會(huì)影響國(guó)有上市公司和經(jīng)理人的總效用。如果將剩余索取權(quán)分配給投資重要的一方，可以提高該方的外部選擇權(quán)，投資重要的一方因此而獲得更高的剩余，這樣就能減少其事前專用性投資的激勵(lì)扭曲，實(shí)現(xiàn)次優(yōu)效率。當(dāng)交易一方授予另

3、一方適當(dāng)?shù)漠a(chǎn)權(quán)時(shí)，交易雙方的關(guān)系就從獨(dú)立的市場(chǎng)交易變成了企業(yè)的內(nèi)部交易，高管為了實(shí)現(xiàn)自身利益的最大化，必然會(huì)對(duì)自己的專用性人力資本進(jìn)行非契約性投資，進(jìn)而提高了國(guó)有上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。
　　本文以2009-2014年的國(guó)有上市公司為樣本，構(gòu)建了非契約性投資指標(biāo)，采用聯(lián)立方程模型驗(yàn)證了國(guó)有上市公司高管持股有效性的問題。實(shí)證結(jié)果表明:國(guó)企經(jīng)理人股權(quán)激勵(lì)、高管非契約性投資與公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)之間相互促進(jìn)，即在合理范圍內(nèi)，股權(quán)激勵(lì)可以激勵(lì)國(guó)企高