Linking market value to corporate performance in Pakistan.pdf

1、在企業(yè)發(fā)展的歷史長(zhǎng)河中，發(fā)生了很多的企業(yè)欺詐和丑聞事件，甚至到了危及全球經(jīng)濟(jì)的程度。這種情況的發(fā)生促使資本市場(chǎng)發(fā)展出了各種機(jī)制來(lái)控制企業(yè)，以使所有利益相關(guān)者的利益都能夠最大化。這些機(jī)制歸屬于公司治理的范疇。公司治理的基本出發(fā)點(diǎn)就是增強(qiáng)薄弱的治理實(shí)踐，在公司內(nèi)部實(shí)施問(wèn)責(zé)的制度和文化。
　　 由于上市公司公開發(fā)布的信息對(duì)資本市場(chǎng)的運(yùn)轉(zhuǎn)有著極其重要的作用，所以只有保證信息的質(zhì)量和透明度，資本市場(chǎng)才能夠健康的運(yùn)轉(zhuǎn)。只有基于完全透明但不損

2、害公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的信息，數(shù)據(jù)的使用者才能夠賦予報(bào)告公司股權(quán)一定的價(jià)值。這些價(jià)值是由與公司有關(guān)的所有因素決定的，這些因素包括財(cái)務(wù)狀況、資本結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、前景以及符合其運(yùn)作市場(chǎng)的社會(huì)和法律規(guī)范。
　　 對(duì)大多數(shù)新興的資本市場(chǎng)而言，大多數(shù)情況下，它的所有權(quán)都集中在管理者、銀行以及其他金融機(jī)構(gòu)和（或者）家族企業(yè)的某個(gè)家庭手中。這種結(jié)構(gòu)在多數(shù)情況下對(duì)保護(hù)小投資者是不利的。為了保證市場(chǎng)的公平性，維護(hù)市場(chǎng)的可持續(xù)增長(zhǎng)和發(fā)展，需要讓小投資者了解

3、到關(guān)于公司的有效和可靠的信息。這樣才能保證他們的經(jīng)濟(jì)決策是建立在事實(shí)和數(shù)據(jù)而不是猜測(cè)的基礎(chǔ)上。
　　 過(guò)去的十年間，巴基斯坦資本市場(chǎng)獲得了巨大發(fā)展，在國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)上都飽受矚目。但是，正如其他新興市場(chǎng)一樣，它也存在著公司財(cái)務(wù)欺詐、財(cái)務(wù)丑聞的狀況，特別是經(jīng)歷了2008年的市場(chǎng)崩潰之后，更加突顯出它的結(jié)構(gòu)缺陷。市場(chǎng)缺陷對(duì)成百上千的小投資者造成了毀滅性的后果，使得他們失去了畢生積蓄。雖然對(duì)巴基斯坦資本市場(chǎng)進(jìn)行細(xì)致研究是非常必要的，但目前關(guān)

4、于這方面的研究甚少。本文試圖通過(guò)細(xì)致分析巴基斯坦上市公司公開的財(cái)務(wù)信息，來(lái)決定其市場(chǎng)地位和質(zhì)量。本文通過(guò)獲取、分析巴基斯坦資本市場(chǎng)中業(yè)績(jī)最佳股票的年度報(bào)表來(lái)判斷公司報(bào)告的運(yùn)營(yíng)情況和市場(chǎng)價(jià)值間的關(guān)系。該分析有助于理解巴基斯坦現(xiàn)行的公司報(bào)告方式和公司治理方式。
　　 本文試圖通過(guò)確定并建立公開財(cái)務(wù)信息與公司市場(chǎng)價(jià)值間的聯(lián)系，以此證實(shí)公開信息的披露水平和透明度。此外，本文還通過(guò)分析年度財(cái)務(wù)報(bào)表來(lái)確定經(jīng)通貨膨脹調(diào)整的投資資本回報(bào)和上市公

5、司的盈利能力的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。為研究需要，所用數(shù)據(jù)取自2005至2010年度表現(xiàn)最佳的上市公司的公開年度報(bào)表。即樣本來(lái)自巴基斯坦最大的股票交易市場(chǎng)——卡拉奇股票交易所的KSElOO指數(shù)成分股，該指數(shù)涵蓋了巴基斯坦超過(guò)90％的股票市值。本文共選用了前83家上市公司的年度報(bào)表進(jìn)行分析。文章計(jì)算了體現(xiàn)不同基本面表現(xiàn)的財(cái)務(wù)比率指標(biāo)，以滿足分析模型的要求。通過(guò)以市場(chǎng)價(jià)值為因變量對(duì)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、負(fù)債率、每股收益、市盈率、資產(chǎn)收益率和流動(dòng)比例等變量作回歸，進(jìn)

6、而確定各類公開會(huì)計(jì)信息的重要程度。同時(shí)通過(guò)以樣本公司公開的每股收益為因變量對(duì)它們各期的經(jīng)濟(jì)回報(bào)作回歸分析來(lái)核實(shí)信息的質(zhì)量。本文中的所有研究方法使用線性回歸分析。
　　 研究結(jié)果表明，通過(guò)計(jì)算Tobin's Q比率，發(fā)現(xiàn)巴基斯坦上市公司已公開的基本面運(yùn)營(yíng)業(yè)績(jī)與市場(chǎng)價(jià)值的關(guān)聯(lián)程度非常小。為了研究這些公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)狀況，本文使用了不同的度量指標(biāo)，包括資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、負(fù)債率、每股收益、市盈率、資產(chǎn)收益率和流動(dòng)比例。這些指標(biāo)均是通過(guò)上市公司已

7、公開的年度報(bào)表提供的信息手動(dòng)計(jì)算得到的。在所獲取指標(biāo)發(fā)生的時(shí)間段內(nèi)，單獨(dú)的公司績(jī)效衡量，例如利潤(rùn)率、投資回報(bào)、金融資產(chǎn)組合、流動(dòng)性等對(duì)公司市場(chǎng)價(jià)值并沒(méi)有突出影響。在考察期內(nèi)這些指標(biāo)變化的協(xié)同性基本可以忽略，多數(shù)情況下與預(yù)期不一致。這個(gè)結(jié)論與現(xiàn)有文獻(xiàn)的結(jié)論相反，文獻(xiàn)認(rèn)為公司經(jīng)營(yíng)效益與公司的股票市場(chǎng)價(jià)值具有非常顯著的聯(lián)系（伯納德1994，布朗1968）。本研究認(rèn)為，巴基斯坦市場(chǎng)依然缺乏好的公司治理機(jī)制，披露的信息不能夠有效傳導(dǎo)至公司的市場(chǎng)價(jià)

8、值中。由于巴基斯坦資本市場(chǎng)中的公司公開的財(cái)務(wù)信息缺乏詳盡度和透明度，效率低下，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)效益與公司市場(chǎng)價(jià)值之間的關(guān)聯(lián)性很低，因此會(huì)誤導(dǎo)投資人做出投資決策，。這種偏離市場(chǎng)規(guī)范的現(xiàn)象可能是由如下原因?qū)е碌?，例如日益龐大的家族企業(yè)、國(guó)有企業(yè)以及脆弱的法律執(zhí)行機(jī)制。還需要今后對(duì)此進(jìn)一步研究和細(xì)致深入的分析。
　　 為了進(jìn)一步研究和論證本文研究結(jié)果，以及檢驗(yàn)公開財(cái)務(wù)信息的有效性，本文通過(guò)樣本公司的年度報(bào)表中的每股收益(EPS)和相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)利

9、潤(rùn)(Economic Margin "EM")等指標(biāo)來(lái)分析其盈利能力。研究觀測(cè)表明這兩項(xiàng)指標(biāo)不存在顯著關(guān)聯(lián)性，其中，經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)值是公司運(yùn)營(yíng)和盈利能力的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，反映了公司經(jīng)過(guò)利率和通脹調(diào)整后的投資資本獲取現(xiàn)金的能力。分析結(jié)果支持了本研究假設(shè)，即公司發(fā)布的財(cái)務(wù)運(yùn)營(yíng)信息并不能反映公司的實(shí)際運(yùn)作狀況，從而誤導(dǎo)市場(chǎng)投資方向，使得投機(jī)力量盛行，從而導(dǎo)致投資者做出錯(cuò)誤的投資決策。結(jié)果就是公司的經(jīng)營(yíng)效益無(wú)法在其市場(chǎng)價(jià)值中得到相應(yīng)的體現(xiàn)。