中國(guó)民營(yíng)上市公司過(guò)度投資的研究——基于超額現(xiàn)金持有、政治關(guān)聯(lián)的視角.pdf

1、作為企業(yè)配置資源的重要途徑，企業(yè)的投資活動(dòng)對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展越來(lái)越重要。對(duì)于企業(yè)而言，將有限的資源合理地分配到對(duì)企業(yè)生產(chǎn)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)有利的項(xiàng)目上，對(duì)企業(yè)投資行為的效果非常重要。在我國(guó)資本市場(chǎng)尚不完善的情況下，信息不對(duì)稱導(dǎo)致的經(jīng)理層的道德風(fēng)險(xiǎn)、委托代理關(guān)系導(dǎo)致的管理層與股東的利益偏離以及宏觀層面的經(jīng)濟(jì)政策的變化等都會(huì)給企業(yè)的投資行為帶來(lái)極大的干擾。在不完美的市場(chǎng)中，受個(gè)人利益最大化的驅(qū)使，企業(yè)的管理層也有可能將有限的資源投資到凈現(xiàn)值為負(fù)的項(xiàng)目上

2、，而這種投資行為會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的過(guò)度投資，進(jìn)而降低企業(yè)的價(jià)值。從我國(guó)企業(yè)的實(shí)際情況來(lái)看，我國(guó)的上市公司普遍存在盲目的投資和多元化情況。
　　由于信息的不對(duì)稱、代理成本等問(wèn)題的存在，以及外部環(huán)境的不確定性等原因，我國(guó)民營(yíng)上市公司普遍傾向于內(nèi)部持有大量的現(xiàn)金，這些現(xiàn)金的持有會(huì)使得公司的管理層進(jìn)行過(guò)度投資行為從而降低資金的使用效率。而相比國(guó)有企業(yè)與政府天然的政治聯(lián)系，民營(yíng)企業(yè)為了降低自身的融資約束以及獲得更多的政府補(bǔ)助，有強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)去與政府

3、建立政治聯(lián)系，而這也會(huì)導(dǎo)致政府對(duì)民營(yíng)企業(yè)的干預(yù)進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)的過(guò)度投資行為。
　　本文以企業(yè)現(xiàn)金持有的權(quán)衡理論、代理理論，企業(yè)政治關(guān)聯(lián)的尋租理論、社會(huì)資本理論和資源依賴?yán)碚摓榛A(chǔ)，以我國(guó)滬深兩市2004-2014年的民營(yíng)上市公司作為研究對(duì)象，對(duì)企業(yè)的超額現(xiàn)金持有和政治關(guān)聯(lián)行為對(duì)企業(yè)過(guò)度投資的影響進(jìn)行分析，并進(jìn)一步分析了政治關(guān)聯(lián)的調(diào)節(jié)作用。研究結(jié)果表明，我國(guó)民營(yíng)上市公司普遍存在超額現(xiàn)金持有和政治關(guān)聯(lián)行為，民營(yíng)上市公司的超額現(xiàn)金持有會(huì)導(dǎo)

4、致企業(yè)的過(guò)度投資，而其政治關(guān)聯(lián)行為也會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的過(guò)度投資，同時(shí)政治關(guān)聯(lián)的存在使得企業(yè)的超額現(xiàn)金持有導(dǎo)致的過(guò)度投資更加嚴(yán)重。
　　與以往研究相比，本文的創(chuàng)新之處在于以下幾個(gè)方面：首先，本文則將企業(yè)的超額現(xiàn)金持有引入到企業(yè)的過(guò)度投資行為中進(jìn)行研究，對(duì)超額現(xiàn)金持有與企業(yè)過(guò)度投資的關(guān)系進(jìn)行理論分析和實(shí)證檢驗(yàn)。其次，本文在將超額現(xiàn)金持有引入到模型中后，在此基礎(chǔ)上，加入了政治關(guān)聯(lián)的變量，并分析了政治關(guān)聯(lián)在超額現(xiàn)金持有與過(guò)度投資之間的調(diào)節(jié)效應(yīng)，