轉(zhuǎn)軌時(shí)期我國企業(yè)多元化并購動因研究.pdf

1、并購是資本市場永恒的主題,其中的多元化并購是企業(yè)借由跨行業(yè)收購對方的資產(chǎn)或股權(quán),進(jìn)入新行業(yè)的一種戰(zhàn)略。大量研究發(fā)現(xiàn)多元化并購并不能帶來企業(yè)價(jià)值的提高,那么是什么因?yàn)榇偈蛊髽I(yè)在并購活動中選擇多元化并購而非相關(guān)并購呢?
　　 本文總結(jié)了國內(nèi)外關(guān)于多元化并購動因的研究,并結(jié)合我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期特殊的制度背景—亍業(yè)發(fā)展不平衡引起的行業(yè)機(jī)會,以及政府在經(jīng)濟(jì)中起重要作用、企業(yè)注重建立和維系同政府之間的關(guān)聯(lián),分別從行業(yè)層面、公司層面和管理者層面

2、分析了我國企業(yè)多元化并購的動因。本文以2001-2006年我國上市公司發(fā)生的1167起并購事件作為樣本,利用Probit模型對多元化并購動因進(jìn)行實(shí)證分析。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn):我國企業(yè)選擇多元化并購而非相關(guān)并購,主要是由于原來所處行業(yè)利潤率較低,受到高利潤行業(yè)和放松管制行業(yè)的吸引,并利用政治關(guān)聯(lián)這種特殊的資源獲得競爭優(yōu)勢,以及代理問題所導(dǎo)致的一種行為。
　　 我國企業(yè)多元化并購動因具體表現(xiàn)在:在行業(yè)層面,企業(yè)原來所處的行業(yè)利潤率較低,并

3、受到高利潤、放松管制的行業(yè)的吸引。收購公司所在行業(yè)利潤率在均值水平(8.41％)下,每減少1％,發(fā)生多元化并購的概率提高1.75％；目標(biāo)公司所在行業(yè)利潤率在平均水平(9.32％)的基礎(chǔ)上,每提高1％,發(fā)生多元化并購的概率提高3.50％。在公司層面,容易轉(zhuǎn)移的企業(yè)富余資源較多。在管理者層面,利用管理者的政治關(guān)聯(lián)這種特殊的資源,獲得信息優(yōu)勢和進(jìn)入高利潤行業(yè)機(jī)會。其他變量處于均值狀態(tài)時(shí),當(dāng)企業(yè)的政治關(guān)聯(lián)由地市級變?yōu)槭〖?發(fā)生多元化并購的概率提

4、高6.66％；當(dāng)政治關(guān)聯(lián)由省級變?yōu)閲壹?發(fā)生多元化并購的概率提高7.51％。另外CEO的權(quán)力受到的約束不足,容易產(chǎn)生自大情緒,還有CEO由于片面追求跨行業(yè)擴(kuò)張,目光短視,忽視自身企業(yè)成長性的代理問題的存在。
　　 由于我國產(chǎn)權(quán)制度存在特殊性,三分之二的企業(yè)為國有企業(yè),相較于國有企業(yè)可能存在多重目標(biāo),民營企業(yè)機(jī)制更靈活,更容易抓住行業(yè)機(jī)會；而且相較于國有企業(yè)具有先天的政治關(guān)聯(lián),民營企業(yè)的產(chǎn)權(quán)保護(hù)比較弱,更加注重建立和利用政治關(guān)聯(lián)

5、；但是國有企業(yè)的代理問題所導(dǎo)致的內(nèi)部人控制比民營企業(yè)嚴(yán)重。本文還深入研究了企業(yè)多元化并購的三個(gè)主要動因——行業(yè)機(jī)會、政治關(guān)聯(lián)以及代理問題——在國有和民營企業(yè)之間的差異。結(jié)果發(fā)現(xiàn),(1)由于行業(yè)吸引而多元化并購,在民營企業(yè)中更明顯。(2)政治關(guān)聯(lián)越強(qiáng),越傾向于多元化并購,對于兩類產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的企業(yè)沒有差異。(3)代理問題越嚴(yán)重,越傾向于多元化并購,在國有企業(yè)中更明顯,而且表現(xiàn)在管理者借由多元化并購擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模而獲得更高的薪酬。