醫(yī)藥血制品行業(yè)深度報告：“兩票制”下營銷制勝，技術創(chuàng)新推動長期發(fā)展-20181121-長城證券-33頁

1、行業(yè)深度報告 http://www.cgws.com 投資評級： 投資評級：推薦 推薦（維持 維持） 報告日期： 報告日期：2018 年 11 月 21 日 分析師：趙浩然 S1070515110002 ? 0755-83511405 ? zhaohaoran@cgws.com 分析師：彭學齡 S1070517100001 ? 0755-83515471 ? pengxueling@cgws.com 行業(yè)表現(xiàn) 行業(yè)表現(xiàn) 數(shù)據(jù)來源：貝格

2、數(shù)據(jù) 相關報告 相關報告 > 2018-10-12 > 2018-05-25 > 2017-09-16 “兩票制”下 “兩票制”下營銷 營銷制勝 制勝，技術創(chuàng)新 ，技術創(chuàng)新推動 推動長期 長期發(fā)展 發(fā)展 ——醫(yī)藥 醫(yī)藥血制品行業(yè)深度報告 血制品行業(yè)深度報告 ? 血制品：來自人體的獨特生物制品 血制品：來自人體的獨特生物制品。血液制品是從血漿中 7%的蛋白質(zhì)分離提純而成的物質(zhì)，主要包括白蛋白、免疫球蛋白和凝血因子類產(chǎn)品。

3、血液制品適應癥廣泛，在某些重大疾病的預防和治療及醫(yī)療急救等方面有著其它藥品無法替代的重要作用。大部分血液制品不能通過重組方法制造，只能經(jīng)由健康人體血漿提取。全球血制品總市場逐年上升，但增速不及中國。國外血制品市場行業(yè)集中度高。全球采漿量以美國為主，中國采漿量增長空間巨大。全球血制品品種結構免疫球蛋白、凝血因子為主。? “兩票制”沖擊下企業(yè)銷售模式轉型 “兩票制”沖擊下企業(yè)銷售模式轉型： “兩票制”下，中小經(jīng)銷商退出，大經(jīng)銷商鋪渠道資金壓

4、力大，存貨意愿低。血制品企業(yè)連鎖反應應收賬款增加，渠道商減少，去庫存壓力大。為減少“兩票制”沖擊，血制品企業(yè)銷售模式轉變，打通終端銷售或收購渠道商。越先增加銷售投入的公司，營收增速越快提升。經(jīng)過 2017 年銷售渠道的調(diào)整，去庫存接近尾聲，醫(yī)保擴大范圍放量，行業(yè)觸底反彈時機即將到來。? 并購時代已去，技術創(chuàng)新走向未來 并購時代已去，技術創(chuàng)新走向未來：2001 年起，國家不再批準新企業(yè)進入血制品行業(yè)。目前有批號的血制品企業(yè)僅剩 30 家，

5、其中僅有 6 家還未受上市公司或大集團控參股，行業(yè)集中度高。未來較難通過并購快速提高采漿量、提升技術研發(fā)能力、增加產(chǎn)品線。血制品行業(yè)有明顯的規(guī)模經(jīng)濟效應，由于血制品產(chǎn)自同一批血漿，提取產(chǎn)品種類越多，單位成本越低，因此血漿綜合利用率越高的企業(yè)越具有競爭優(yōu)勢。對比國外血制品公司產(chǎn)品品類一般 20-24 種，國內(nèi)公司產(chǎn)品線最多 13 種，普遍噸漿收入和噸漿毛利偏低，單漿站平均采漿量也有很多提升空間。未來改進工藝、加大技術創(chuàng)新研發(fā)是增長動力。?

6、 長期依賴需求穩(wěn)健增長拉動，品類結構有調(diào)整空間： 長期依賴需求穩(wěn)健增長拉動，品類結構有調(diào)整空間：隨著持續(xù)的經(jīng)濟發(fā)展、產(chǎn)品臨床適用癥狀的增加、老齡化人口數(shù)量的增長，更多患者有能力使用血液制品，預計國內(nèi)血液制品的臨床需求只增不減。隨著國家醫(yī)療體制改革的進一步深入，基本醫(yī)療保障制度，社區(qū)醫(yī)療保險制度和新農(nóng)村合作醫(yī)療制度的全面覆蓋和完善以及醫(yī)保目錄擴容落地，重點城市血制品臨床適應癥擴展，二三線城市血制品使用更加普及。長期需求穩(wěn)健增長拉動行業(yè)發(fā)展

7、，品類結構與國際相比還有調(diào)整空間，預計會增大免疫球蛋白、凝血因子類產(chǎn)品比重。? 血制品版塊估值觸底，重點推薦銷售轉型快、技術創(chuàng)新力強標的 血制品版塊估值觸底，重點推薦銷售轉型快、技術創(chuàng)新力強標的：全球血制品三巨頭的發(fā)展歷程中并購和技術研發(fā)在其中起到的重要作用。國內(nèi)公司華蘭生物、博雅生物銷售投入增加較快，天壇生物背靠國藥集團-50%0%50%醫(yī)藥 滬深300 核心觀點 核心觀點 分析師 分析師 證券研究報告 證券研究報告 行業(yè)深度報告

8、行業(yè)報告 醫(yī)藥行業(yè) 目錄 目錄 1. 血制品：來自人體的獨特生物制品 ................................................................................... 6 1.1 血制品種類及適應癥 ...................................................................................

9、............... 6 1.2 血制品行業(yè)發(fā)展情況 .................................................................................................. 7 2. 漿量激增與“兩票制”沖擊下，企業(yè)銷售模式轉型初見成效；伴隨醫(yī)保放量，行業(yè)即將觸底反彈 .....................................

10、............................................................................................. 9 2.1 從供不應求到短期供過于求，遇上兩票制 .............................................................. 9 2.2 重點企業(yè)銷售轉型快，新版醫(yī)保放量利好 .........

11、................................................... 13 2.3 去庫存接近尾聲，銷售先行企業(yè)營收好轉，行業(yè)觸底反彈時機即將到來 ........ 15 3. 并購時代落幕，技術創(chuàng)新引領未來 ................................................................................. 17 3.1 國內(nèi)并購

12、格局：未來難再以依靠并購成長 ............................................................ 17 3.2 技術創(chuàng)新：改善工藝，提升血漿綜合利用率 ........................................................ 17 4. 長期：需求穩(wěn)健拉動，品類結構調(diào)整 ..................................

13、........................................... 21 4.1 血制品需求穩(wěn)健增長，用量提升空間大 ................................................................ 21 4.2 品類結構調(diào)整：國內(nèi)免疫球蛋白、凝血因子類發(fā)展前景佳 ................................ 22 5. 板塊估值觸底，重點

14、推薦銷售轉型快、技術創(chuàng)新力強標的 ......................................... 23 5.1 全球血制品三巨頭：并購快速擴張，產(chǎn)品結構各有千秋 .................................... 23 5.2 國內(nèi)重點公司分析 ........................................................................