銀行業(yè)研究方法

1、銀行業(yè)研究方法,中信證券研究部 朱琰2010.08,2,目錄,銀行是如何賺錢(qián)的？銀行如何經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)？資本為什么尤其重要？銀行業(yè)分析框架如何挑選銀行股？,3,要點(diǎn),利潤(rùn)來(lái)源：凈利息收入、非利息收入、費(fèi)用、撥備、稅主要風(fēng)險(xiǎn)：信用風(fēng)險(xiǎn)，具體表現(xiàn)為不良貸款；市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)……核心指標(biāo)：資本充足率，反映了銀行經(jīng)營(yíng)的安全性、并決定著銀行的資產(chǎn)擴(kuò)張上限。分析框架： CAMEL分析體系、盈利預(yù)測(cè)模型、銀行估值方法。投資

2、選擇：保持清醒頭腦，選擇資本夯實(shí)、質(zhì)量?jī)?yōu)異、業(yè)務(wù)多樣、IT系統(tǒng)發(fā)達(dá)的銀行。數(shù)據(jù)來(lái)源：盈利預(yù)測(cè)往往基于上市銀行在補(bǔ)充審計(jì)中按國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則編制的報(bào)表。,4,1、銀行是怎么賺錢(qián)的？,,,非利息收入,,凈利息收入,收入端,支出端,存貸業(yè)務(wù)債券投資同業(yè)往來(lái),,手續(xù)費(fèi)投資匯兌損益……,,費(fèi)用：?jiǎn)T工、資產(chǎn)、業(yè)務(wù)撥備：貸款、其它資產(chǎn)稅： 國(guó)債抵稅,凈利潤(rùn),,,,,5,關(guān)鍵指標(biāo)1：規(guī)模,“量” 的度量：貸款規(guī)模 信貸：貨幣政策傳導(dǎo)

3、的重要途徑,6,關(guān)鍵指標(biāo)2：凈息差,“價(jià)”的度量：凈息差,,貸款 （占50%),= 利息收入,資產(chǎn),負(fù)債,生息資產(chǎn),非生息資產(chǎn) （占資產(chǎn)1%）,付息負(fù)債,非付息負(fù)債 （占負(fù)債1%）,同業(yè)拆出（占20%）,債券投資 (占30%）,,,,存款 （占75%),發(fā)行債券 （占5%),同業(yè) 拆入 （占20%),* 各自收益率,* 各自付息率,= 利息支出,凈息差=（利息收入-利息支出）

4、 生息資產(chǎn)平均余額,,,存貸利率,債券投資收益率,,,,7,舉例：利息收入——招商銀行,銀行的利息收入來(lái)源于貸款、債券投資和同業(yè)往來(lái)；利息支出主要來(lái)源于存款和同業(yè)拆入等。 利息收入中占比80%以上的為貸款利息收入，銀行獲得貸款利息收入的同時(shí)相應(yīng)承擔(dān)貸款本金及利息不能收回的風(fēng)險(xiǎn)。 利息支出主要為存款利息支出，活期存款占比高的銀行存款成本更低。,8,舉例：非息收入——招商銀行,銀行通過(guò)代理基金和保險(xiǎn)

5、的銷(xiāo)售、銀行卡手續(xù)費(fèi)、結(jié)算收入和證券、外匯買(mǎi)賣(mài)價(jià)差等獲得非利息收入。 發(fā)展中間業(yè)務(wù)已成為國(guó)內(nèi)銀行的業(yè)務(wù)重點(diǎn)，以招商銀行為例，非利息收入占比2009年末達(dá)到了21.5%，2004年這一比例僅為8%。,9,關(guān)鍵指標(biāo)3：費(fèi)用收入比,銀行財(cái)務(wù)報(bào)表有“業(yè)務(wù)與管理費(fèi)”科目。 費(fèi)用三大類(lèi)：人員、資產(chǎn)、業(yè)務(wù)，其中員工支出占比超過(guò)50%。 費(fèi)用收入比：業(yè)務(wù)與管理費(fèi)/營(yíng)業(yè)收入。 費(fèi)用增長(zhǎng)與收入相關(guān)，資本支出剛性，業(yè)務(wù)費(fèi)用增長(zhǎng)有

6、彈性。,10,2、銀行如何經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)？,信用風(fēng)險(xiǎn)：貸款不能按時(shí)還本付息。利率風(fēng)險(xiǎn)：加息 or 降息匯率風(fēng)險(xiǎn)：升值 or 貶值其它風(fēng)險(xiǎn)：操作風(fēng)險(xiǎn)……,,銀行是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的公司，加強(qiáng)風(fēng)控能力是關(guān)鍵。 風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別：信用風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、其它風(fēng)險(xiǎn)。,,,貸款撥備計(jì)提。資產(chǎn)負(fù)債期限結(jié)構(gòu)調(diào)整。幣種結(jié)構(gòu)調(diào)整。其它。,,應(yīng)對(duì)方式,11,不良貸款和貸款準(zhǔn)備,不良貸款：商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的主要風(fēng)險(xiǎn)是信用風(fēng)險(xiǎn)，具體表現(xiàn)為貸款本金

7、和利息不能收回從而形成不良貸款（Non-performing Loans, NPLs）。貸款撥備：為反映不良貸款的風(fēng)險(xiǎn)，銀行必須計(jì)提貸款損失準(zhǔn)備（簡(jiǎn)稱(chēng)貸款準(zhǔn)備）并相應(yīng)形成其經(jīng)營(yíng)成本。不良貸款撥備覆蓋率是衡量商業(yè)銀行貸款損失準(zhǔn)備金計(jì)提是否充足的一個(gè)重要指標(biāo)。 不良貸款撥備覆蓋率 = 貸款損失準(zhǔn)備金計(jì)提余額 / 不良貸款余額 國(guó)際清算銀行建議，不良貸款發(fā)生時(shí)銀行應(yīng)通過(guò)計(jì)提貸款準(zhǔn)備（或核銷(xiāo)貸款準(zhǔn)備）來(lái)沖減貸

8、款金額，使資產(chǎn)負(fù)債表中的貸款額反映可收回貸款金額；同時(shí)，銀行應(yīng)在不良貸款發(fā)生的會(huì)計(jì)期間將相應(yīng)的貸款準(zhǔn)備作為成本計(jì)入利潤(rùn)表。,12,貸款的分類(lèi)——五級(jí)分類(lèi),通常，銀行在日常管理中將貸款分為5級(jí)以反映貸款收回的可能性并作為計(jì)提貸款準(zhǔn)備的基礎(chǔ)。其中五級(jí)分類(lèi)中的后三類(lèi)被視為不良貸款。銀行在進(jìn)行五級(jí)分類(lèi)后應(yīng)確定各級(jí)的計(jì)提比例以確定需要計(jì)提的貸款準(zhǔn)備。,,13,一般準(zhǔn)備與特別準(zhǔn)備,一般準(zhǔn)備：在發(fā)放貸款時(shí)，銀行并不知道哪筆貸款將不能收回，但貸款總會(huì)有

9、不能收回的，因此銀行按歷史經(jīng)驗(yàn)提取一定比例的一般準(zhǔn)備作為。在五級(jí)分類(lèi)中，為正常和關(guān)注貸款計(jì)提的準(zhǔn)備是一般準(zhǔn)備。特別準(zhǔn)備：在發(fā)現(xiàn)某筆貸款存在不能收回的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，銀行必須估計(jì)不能收回的金額并計(jì)提與該金額相應(yīng)的特別準(zhǔn)備。特種準(zhǔn)備由銀行根據(jù)不同類(lèi)別（如國(guó)別、行業(yè)）貸款的特種風(fēng)險(xiǎn)情況、風(fēng)險(xiǎn)損失概率及歷史經(jīng)驗(yàn)，自行確定按季計(jì)提比例。在五級(jí)分類(lèi)中，為次級(jí)、可疑和損失貸款計(jì)提的準(zhǔn)備是特別準(zhǔn)備。兩種準(zhǔn)備的關(guān)系：在貸款發(fā)放，銀行知道貸款中會(huì)有潛在的不

10、良貸款但無(wú)法確知哪筆貸款將變成不良貸款及其可能收回的金額，因此銀行通常首先計(jì)提一般準(zhǔn)備；待某筆貸款確認(rèn)為不良貸款后，再計(jì)提特別準(zhǔn)備。,14,貸款準(zhǔn)備對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表的影響,資產(chǎn)負(fù)債表: 作為貸款金額的備抵項(xiàng)目，貸款準(zhǔn)備直接減少資產(chǎn)負(fù)債表列示的貸款余額； 貸款準(zhǔn)備數(shù)量的變動(dòng)主要取決于貸款數(shù)量的增減、貸款質(zhì)量的變化和不良貸款核銷(xiāo)和收回的情況。 利潤(rùn)表： 作為銀行的經(jīng)營(yíng)成本，貸款準(zhǔn)備計(jì)入利潤(rùn)表的金額（凈支取利潤(rùn)表）直接

11、減少銀行的當(dāng)期利潤(rùn)。,15,貸款準(zhǔn)備對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表的影響,16,貸款準(zhǔn)備對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表的影響: 華夏銀行的例子,華夏銀行加大清理歷史包袱，不良貸款逐年雙降、 覆蓋率穩(wěn)步提升。,17,關(guān)鍵指標(biāo)4：信用成本,計(jì)算公式：信用成本 = 在利潤(rùn)表中當(dāng)期計(jì)提的撥備/貸款平均余額如何影響凈利潤(rùn)？當(dāng)期計(jì)提金額為利潤(rùn)表的減項(xiàng)，減少當(dāng)期盈利。如何影響凈利潤(rùn)增速？當(dāng)年信用成本低于上年，即意味著當(dāng)年撥備計(jì)提力度低于上年，撥備因子對(duì)于凈利潤(rùn)成

12、本正貢獻(xiàn)。撥備前利潤(rùn) vs撥備后利潤(rùn)。如果撥備前利潤(rùn)一樣，信用成本低的撥備后利潤(rùn)會(huì)較高。信用成本成為銀行主動(dòng)調(diào)控力度大的一個(gè)指標(biāo)。,18,3、資本為什么尤其重要？,1、資本的定義： 銀行資本包括核心資本和次級(jí)資本。 核心資本包括股本、資本公積、盈余公積、一般風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備、未分配利潤(rùn)、少數(shù)股東權(quán)益等；附屬資本包括次級(jí)債、可轉(zhuǎn)債、長(zhǎng)期資本債、重估儲(chǔ)備、可供出售未實(shí)現(xiàn)損益的50%、超額減值準(zhǔn)備等?，F(xiàn)在巴塞爾協(xié)會(huì)正在進(jìn)行Basel 3的

13、推進(jìn)工作?，F(xiàn)行做法：2004年2月銀監(jiān)會(huì)頒布《商業(yè)銀行資本充足率管理辦法》 2007年2月銀監(jiān)會(huì)印發(fā)《中國(guó)銀行業(yè)實(shí)施新資本協(xié)議指導(dǎo)意見(jiàn)》 2009年8月銀監(jiān)會(huì)《商業(yè)銀行資本充足率計(jì)算指引》第3次征求意見(jiàn)稿國(guó)內(nèi)的預(yù)期變動(dòng)：自2010年底開(kāi)始實(shí)施《指引》，單家商業(yè)銀行獲得銀監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)實(shí)施新資本協(xié)議后按本指引計(jì)算資本充足率，3年過(guò)渡期。,19,資本充足率

14、計(jì)算公式,2、風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)： 由于銀行的不同資產(chǎn)類(lèi)別的信用風(fēng)險(xiǎn)不同（如政府債券的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于對(duì)企業(yè)的信用貸款），要求對(duì)不同資產(chǎn)類(lèi)別給給予不同的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，從而計(jì)算出風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)。 3、資本充足率計(jì)算方法：,,％,＋操作風(fēng)險(xiǎn)）,（信用風(fēng)險(xiǎn)＋市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),總資本－扣除項(xiàng),資本充足率＝,8,³,RWA,20,資本的重要性,規(guī)模擴(kuò)張。監(jiān)管層通過(guò)資本充足率指標(biāo)，監(jiān)管銀行規(guī)模擴(kuò)張速度和方式。 高杠桿行業(yè)。銀行是負(fù)債經(jīng)營(yíng)的行業(yè)，

15、資本的夯實(shí)尤其重要。 抵御風(fēng)險(xiǎn)。除貸款損失準(zhǔn)備以外，資本是抵御預(yù)期損失的最后一道防線(xiàn)。 核心監(jiān)管指標(biāo)：資本充足率。,21,資本充足率決定銀行資產(chǎn)擴(kuò)張的上限,如果銀行的資產(chǎn)構(gòu)成不發(fā)生變化，風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)和資產(chǎn)總額比例穩(wěn)定在一定水平。如果資本充足率要求從8%提高到12%，100億資本總額支持的資產(chǎn)擴(kuò)張上限從2,273億下降到1,515億。,22,4、銀行業(yè)分析框架,銀行業(yè)財(cái)務(wù)分析框架：CAMEL盈利預(yù)測(cè)的框架 預(yù)測(cè)步

16、驟： 建立銀行的財(cái)務(wù)模型并形成盈利預(yù)測(cè)的步驟。 股東權(quán)益和稅后利潤(rùn)為聯(lián)系資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表的循環(huán)計(jì)算項(xiàng)目。 預(yù)測(cè)關(guān)鍵假設(shè)：關(guān)鍵指標(biāo)1：規(guī)模 關(guān)鍵指標(biāo)2：凈息差 關(guān)鍵指標(biāo)3：費(fèi)用收入比 關(guān)鍵指標(biāo)4：信用成本,23,銀

17、行分析的CAMEL框架,CAMEL框架：靜態(tài)和動(dòng)態(tài)的比較各家銀行的資本充足率、資產(chǎn)質(zhì)量、管理能力、盈利能力和流動(dòng)性。我們將基于CAMEL框架提供其它的比較指標(biāo)。,24,銀行的盈利預(yù)測(cè)框架,盈利預(yù)測(cè)的框架 預(yù)測(cè)步驟： 1、建立財(cái)務(wù)模型，明確鉤稽關(guān)系。 利潤(rùn)表尤為重要。 股東權(quán)益和稅后利潤(rùn)為聯(lián)系資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表的循環(huán)計(jì)算項(xiàng)

18、目。 2、結(jié)合當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，預(yù)判宏觀經(jīng)濟(jì)變量。 3、結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)變量，預(yù)測(cè)銀行業(yè)關(guān)鍵變量。 4、預(yù)測(cè)各家銀行關(guān)鍵指標(biāo)。 預(yù)測(cè)關(guān)鍵假設(shè)：關(guān)鍵指標(biāo)1：規(guī)模 關(guān)鍵指標(biāo)2：凈息差 關(guān)

19、鍵指標(biāo)3：費(fèi)用收入比 關(guān)鍵指標(biāo)4：信用成本 關(guān)鍵指標(biāo)5：有效稅率,25,銀行的估值方法：PB適用性強(qiáng),雖然我們將經(jīng)常使用基于P/B的估值比較、基于P/E 的估值比較并嘗試使用股利貼現(xiàn)模型（DDM），我們將主要使用基于P/B的估值模型來(lái)確定銀行的投資建議。使用P/B和淡化P/E的主要理由： 資本充足率決定銀行資

20、產(chǎn)和業(yè)績(jī)擴(kuò)張上限和速度，而凈資產(chǎn)是銀行資本的核心； 由于國(guó)內(nèi)上市銀行頻繁使用追溯調(diào)整，單純使用EPS將可能導(dǎo)致錯(cuò)誤的結(jié)論； 基于財(cái)務(wù)模型，我們可以前瞻性地比較未來(lái)1年或2年中各家銀行的P/B。,26,DDM的使用,三階段股利貼現(xiàn)模型：考慮到中國(guó)銀行業(yè)處于高速成長(zhǎng)期，我們的高速增長(zhǎng)期使用3年，中速成長(zhǎng)期8-10年，穩(wěn)定增長(zhǎng)期的基準(zhǔn)增長(zhǎng)率使用2-3%。貼現(xiàn)率：國(guó)內(nèi)上市銀行的股票Beta平均為1.1左右；無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率、市

21、場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)假設(shè)股利分配率：通常大型銀行股利分配率穩(wěn)定，50%左右；中小銀行25-30%左右。,27,5、如何挑選銀行股？,我們將使用下列決策框架形成投資建議：1、判斷資產(chǎn)質(zhì)量和資本充足率。 將投資建議建立在統(tǒng)一的準(zhǔn)備計(jì)提標(biāo)準(zhǔn)和資本充足率標(biāo)準(zhǔn)上 貸款分級(jí)的客觀性和準(zhǔn)備計(jì)提的充足性 資本充足率的真實(shí)性2、分析行業(yè)環(huán)境：把握宏觀形式的變化對(duì)銀行業(yè)的影響。

22、 貨幣政策趨勢(shì) 利率走勢(shì) 信貸需求變化 信用環(huán)境的變化,,28,銀行的投資決策框架,3、分析盈利增長(zhǎng)能力：基于發(fā)展策略判斷盈利增長(zhǎng)。 發(fā)展策略分析 存款增長(zhǎng)前景 貸款/投資增長(zhǎng)前景 非利息業(yè)務(wù)增長(zhǎng)前景 信貸風(fēng)險(xiǎn)管理能力 經(jīng)營(yíng)費(fèi)用控制能力 銀行使用新興科技的水平

23、 4、進(jìn)行估值比較：使投資建議具有前瞻性。 財(cái)務(wù)模型和盈利預(yù)測(cè) P/B比較、P/E 比較 基于銀行規(guī)模、收入多樣性和技術(shù)水平的調(diào)整,29,行業(yè)判斷,監(jiān)管環(huán)境的變化：央行 —— 貨幣政策 銀監(jiān)會(huì)—— 銀行行為 銀行轉(zhuǎn)型的影響：客戶(hù)轉(zhuǎn)型——大中型向中小型、民營(yíng)、新興行業(yè)

24、 業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型——發(fā)展零售、中間業(yè)務(wù)，多元化 區(qū)域轉(zhuǎn)型——東部、發(fā)達(dá)地區(qū)向中西部、發(fā)展中地區(qū) 存量資產(chǎn)質(zhì)量：動(dòng)態(tài)發(fā)展中解決問(wèn)題，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)。 利率市場(chǎng)化：影響行業(yè)運(yùn)行規(guī)則。漸進(jìn)式改革。,30,個(gè)股選擇,保持清醒的頭腦。最佳的投資選擇往往具備以下特點(diǎn)：資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)異：不必過(guò)分擔(dān)心資產(chǎn)和盈利的真實(shí)性。較高的資本充足率：資產(chǎn)擴(kuò)張能力受資本充足率監(jiān)管