農(nóng)林牧漁行業(yè)2019年度中期投資策略下半場擁抱產(chǎn)業(yè)巨變，聚焦專業(yè)與成長-20190614-招商證券-30頁

1、敬請閱讀末頁的重要說明證券研究報(bào)告證券研究報(bào)告|行業(yè)策略報(bào)告行業(yè)策略報(bào)告日用消費(fèi)日用消費(fèi)|農(nóng)林牧漁農(nóng)林牧漁推薦推薦（維持）（維持）下半場擁抱產(chǎn)業(yè)巨變，聚焦專業(yè)與成長下半場擁抱產(chǎn)業(yè)巨變，聚焦專業(yè)與成長2019年06月14日農(nóng)林牧漁行業(yè)農(nóng)林牧漁行業(yè)2019年度中期投資策略年度中期投資策略上證指數(shù)上證指數(shù)2882行業(yè)規(guī)模行業(yè)規(guī)模占比%股票家數(shù)（只）792.2總市值（億元）108932.1流通市值（億元）84782.0行業(yè)指數(shù)行業(yè)指數(shù)%1m6m

2、12m絕對表現(xiàn)0.653.539.6相對表現(xiàn)0.139.142.3資料來源：貝格數(shù)據(jù)、招商證券相關(guān)報(bào)告相關(guān)報(bào)告1、《豬！豬！豬！生豬養(yǎng)殖系列報(bào)告之十九板塊處于腰位，金豬貫穿全年》201903232、《豬！豬！豬！生豬養(yǎng)殖系列報(bào)告之十八金豬十年》201901243、《豬！豬！豬！生豬養(yǎng)殖系列報(bào)告之十六非洲豬瘟全面復(fù)盤與推演：2019年豬價(jià)上漲或成定局》20180928今年，是農(nóng)業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營多災(zāi)多難的一年，但也是整個(gè)行業(yè)快速升級(jí)的絕佳時(shí)機(jī)，無

3、論對于今年的農(nóng)業(yè)股票投資，還是對于整個(gè)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)投資來說，都在不可避免地進(jìn)入下半場。聚焦專業(yè)化、精細(xì)化的真成長型公司，投資代表產(chǎn)業(yè)未來方向的企業(yè)必定是不可偏移的最佳選擇。?產(chǎn)業(yè)角度：農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)投資進(jìn)入下半場，專業(yè)化、精細(xì)化將贏得真成長產(chǎn)業(yè)角度：農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)投資進(jìn)入下半場，專業(yè)化、精細(xì)化將贏得真成長如果說農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的上半場的關(guān)鍵是增產(chǎn)、跑馬圈地，那么下半場就是專業(yè)化、精細(xì)化（以及未來的品牌化）為王。農(nóng)業(yè)作為一個(gè)每年十萬億銷售額的市場，卻一直面臨

4、整體生產(chǎn)效率低下、銷售層級(jí)冗長、信息篩選成本昂貴的問題，一度企業(yè)化反而沒有優(yōu)勢?？上驳氖?，在部分子行業(yè)中摸爬滾打二三十年的部分龍頭企業(yè)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢突破，他們戰(zhàn)勝了落后產(chǎn)能，他們在目前階段迎來的是高ROE（2030%）、高復(fù)合成長率（2050%）、市占率由低到高的黃金發(fā)展期。同時(shí)，農(nóng)業(yè)的部分賽道正快速融入更多的學(xué)科，也正是工業(yè)的多維度加速融入農(nóng)業(yè)的關(guān)鍵期，無形的手正持續(xù)地推動(dòng)行業(yè)技術(shù)進(jìn)步，優(yōu)勢企業(yè)始終可以做出快于行業(yè)兩步的超額價(jià)值，護(hù)城河

5、仍在加深。同時(shí)，行業(yè)整體現(xiàn)代化升級(jí)所需資本量巨大，行業(yè)轉(zhuǎn)型期注定非常漫長，雖然界外資本非常想進(jìn)入，卻沒有合適的人才體系可以應(yīng)對農(nóng)業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營中無數(shù)的不確定性，只能“有錢、沒人”般地隔岸興嘆，但具有專業(yè)化、精細(xì)化管理能力的優(yōu)勢農(nóng)業(yè)企業(yè)會(huì)在未來十年重塑產(chǎn)業(yè)格局，促進(jìn)農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化進(jìn)程。?股票角度：金豬十年，聚焦成長兌現(xiàn)股票角度：金豬十年，聚焦成長兌現(xiàn)在宏觀經(jīng)濟(jì)內(nèi)外部都遭遇到較大挑戰(zhàn)的背景下，由于農(nóng)產(chǎn)品需求相對剛性，市場空間巨大且具有必須消費(fèi)品屬性

6、，優(yōu)勢企業(yè)經(jīng)營環(huán)境相對穩(wěn)定，其市占率仍然很低，但增長率非常可觀，ROE均值也維持在較高水平，具有很好的價(jià)值基礎(chǔ)。行業(yè)門檻看似低實(shí)則很高造成了較大認(rèn)知差，同時(shí)農(nóng)業(yè)市場相對自主可控，貿(mào)易摩擦對板塊的影響偏正面，但此時(shí)，市場卻以普通股周期股的估值來衡量他們的內(nèi)在價(jià)值。我們認(rèn)為這之中存在大幅的估值修復(fù)空間，我們尤其推薦農(nóng)業(yè)中的優(yōu)勢企業(yè)，以上因素是他們能穿越產(chǎn)品價(jià)格周期、牛熊周期、經(jīng)濟(jì)周期的根本原因。隨著近期豬價(jià)開始上漲，周期反轉(zhuǎn)的預(yù)期已經(jīng)越來越

7、明朗，但疫情還在持續(xù)超預(yù)期，養(yǎng)豬業(yè)的投資重點(diǎn)逐漸由周期本身升級(jí)為未來十年的產(chǎn)業(yè)大機(jī)會(huì)，率先實(shí)現(xiàn)突破的企業(yè)未來五年的利潤總和或與目前市值相當(dāng)。同時(shí)，在資本短缺得到緩解的情況下，未來他們的出欄量將大幅、持續(xù)地增長。另外，由于行業(yè)門檻提到非常高的級(jí)別（10億起），養(yǎng)豬的資源屬性、牌照屬性會(huì)愈發(fā)凸顯，帶動(dòng)行業(yè)ROE水平大幅提高，未來優(yōu)勢企業(yè)的整體盈利中樞或是過雷軼雷軼075583218146leiyi@.cnS1090519020003研究助理

8、陳晗陳晗chenhan2@.cn6040200204060Apr15Aug15Nov15Mar16(%)農(nóng)林牧漁滬深300行業(yè)研究業(yè)研究敬請閱讀末頁的重要說明Page3正文目錄一、投資策略：布局具有高度確定性的養(yǎng)豬龍頭...............................71、溫氏股份..............................................................72、海大集團(tuán)....

9、..........................................................8二、通脹上行，關(guān)注CPI拉動(dòng)整個(gè)農(nóng)業(yè)板塊行情..............................101、國際食品價(jià)格指數(shù)與國內(nèi)CPI繼續(xù)上揚(yáng)...................................102、肉類蛋白：非瘟導(dǎo)致的大減產(chǎn)或帶來全球肉類蛋白價(jià)格的上漲...............123、糧食

10、角度：國內(nèi)外糧食均面臨減產(chǎn)，價(jià)格或趨勢性向上.....................134、水果角度：極端天氣導(dǎo)致的減產(chǎn)是國產(chǎn)水果漲價(jià)的主要原因.................14三、子行業(yè)研判：養(yǎng)殖景氣，聚焦專業(yè)與成長................................171、生豬養(yǎng)殖：上半場看周期，下半場看成長.................................17（1）上半場看周期：上市公司ROE有望

11、隨豬價(jià)的持續(xù)快速上漲而創(chuàng)新高.........17（2）下半場看成長：誰能擴(kuò)張便會(huì)在長周期下迎來快速發(fā)展...................172、肉禽：非洲豬瘟疫情背景下，黃雞景氣有望延續(xù)...........................183、飼料：專業(yè)化運(yùn)營型大企業(yè)持續(xù)吃掉小企業(yè)快速退出的份額.................194、動(dòng)保：短期承壓，長期看優(yōu)質(zhì)企業(yè)空間比較大..........................

12、...20四、農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格走勢及加工環(huán)節(jié)盈利........................................211、總體指數(shù).............................................................212、稻米.................................................................213、小麥.............

13、....................................................224、玉米.................................................................225、大豆.................................................................236、豆油....................

14、.............................................237、棉花.................................................................248、糖...................................................................249、天然橡膠........................

15、.....................................2510、飼料原料............................................................2511、畜產(chǎn)品..............................................................2512、禽產(chǎn)品....................................