信用債專題報告從上市公司年報及一季報看信用基本面，18年杠桿率微升，1季度償債能力改善

1、固定收益研究—信用債專題報告2請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明目錄1.利潤：18年盈利增速明顯回落，19年一季度凈利潤有所好轉(zhuǎn).................................42.現(xiàn)金流：19年一季度企業(yè)融資情況有所緩和............................................................53.債務(wù)負(fù)擔(dān)：債務(wù)負(fù)擔(dān)微增，民企杠桿率走高................

2、.............................................74.償債能力：19年一季度短期償債能力有所增強(qiáng)........................................................95.總結(jié)及展望：盈利能否改善尚待觀察，融資端改善較為關(guān)鍵..................................1020648035361392019050813:53固定收益

3、研究—信用債專題報告4請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明截至4月30日上市公司已公布18年年報和19年一季度報，我們試圖從盈利、現(xiàn)金流、債務(wù)負(fù)擔(dān)、償債能力等方面對上市公司最新財務(wù)報告進(jìn)行全面解讀，以把握當(dāng)前信用基本面狀況及其變化趨勢。1.利潤利潤：18年盈利盈利增速明顯回落增速明顯回落，19年一季度凈利潤有年一季度凈利潤有所好轉(zhuǎn)所好轉(zhuǎn)18年A股非金融企業(yè)整體營業(yè)收入、營業(yè)利潤和凈利潤增速股非金融企業(yè)整體營業(yè)收入、營業(yè)利潤和凈利潤增速

4、相較相較17年大幅下滑，年大幅下滑，凈利潤增速轉(zhuǎn)負(fù)凈利潤增速轉(zhuǎn)負(fù)。具體來看，2018年A股非金融企業(yè)整體營業(yè)收入同比增速由2017年的19.5%降至12.7%，營業(yè)利潤同比增速從17年的39.4%降至4.0%，凈利潤同比增速從17年的31.3%降至5.4%，同比增速均有所降低，企業(yè)盈利指標(biāo)有所惡化。微觀層面來看，2018年虧損企業(yè)占比有所提高，從17年的8.7%上升至11.0%；凈利同比下滑的企業(yè)占比較17年有所增加，從24.0%提高到

5、30.3%，增加了約6個百分點(diǎn)。整體來看，上市公司宏微觀層面數(shù)據(jù)均反映了企業(yè)盈利有所惡化。19年一季度盈利年一季度盈利指標(biāo)出現(xiàn)分化，營業(yè)收入及營業(yè)利潤增速繼續(xù)下滑，凈利潤增速轉(zhuǎn)指標(biāo)出現(xiàn)分化，營業(yè)收入及營業(yè)利潤增速繼續(xù)下滑，凈利潤增速轉(zhuǎn)正，可持續(xù)性有待觀察，可持續(xù)性有待觀察。從盈利同比指標(biāo)看，2019年1季度A股非金融企業(yè)營業(yè)收入、營業(yè)利潤同比增速分別為9.4%及2.2%，較18年繼續(xù)下滑，而凈利潤增速回升至1.3%，從凈利潤增速來看，1

6、9年一季度環(huán)比18年盈利有所好轉(zhuǎn)，但可持續(xù)性尚待觀察。微觀層面數(shù)據(jù)顯示19年一季度盈利情況繼續(xù)下滑。19年1季度A股非金融企業(yè)凈利潤為負(fù)的企業(yè)占比為11.2%，相較于18年全年11.0%略微升高，考慮到企業(yè)盈利有季節(jié)性規(guī)律，同期更有可比性，18年1季度虧損企業(yè)占比為6.5%，19年1季度與之相比虧損企業(yè)增多較為明顯。19年1季度凈利潤同比下滑的企業(yè)占比為30.8%，較18年同期的25.3%有所增加。圖1A股非金融企業(yè)營收、營利、凈利同比

7、增長率（股非金融企業(yè)營收、營利、凈利同比增長率（%）資料來源：WIND，海通證券研究所圖2A股非金融企業(yè)虧損和凈利下滑企業(yè)占比（股非金融企業(yè)虧損和凈利下滑企業(yè)占比（%）資料來源：WIND，海通證券研究所對應(yīng)到行業(yè)來看，對應(yīng)到行業(yè)來看，2018年各行業(yè)中，年各行業(yè)中，此前受益于此前受益于供給側(cè)改供給側(cè)改革的建材及的建材及鋼鐵鋼鐵行業(yè)行業(yè)盈利增速利增速較高較高，石油石化、食品飲料、國防軍工及基礎(chǔ)化工行業(yè)盈利增速在各行業(yè)中排名靠前，煤炭、建筑

8、、電力及公用事業(yè)行業(yè)盈利增速雖為正但也偏低。紡織服裝、計(jì)算機(jī)、機(jī)械、有色金屬及農(nóng)林牧漁行業(yè)凈利潤下滑幅度較大，通信和電子元器件等行業(yè)在一定程度上受到中美貿(mào)易戰(zhàn)沖擊。2019年一季度，通信行業(yè)凈利潤同比大增，受貿(mào)易戰(zhàn)影響有所緩和，國防軍工、綜合、餐飲旅游及計(jì)算機(jī)等行業(yè)盈利增速較高；農(nóng)林牧漁、鋼鐵、有色金屬、汽車、基礎(chǔ)化工及傳媒等行業(yè)同比來看盈利下滑較為明顯。房地產(chǎn)行業(yè)盈利增速在各行業(yè)中處于中上的位置，其中房地產(chǎn)行業(yè)18年利潤總額增速為20