基于capm模型的中央企業(yè)資本成本研究

1、基于CAPM模型的中央企業(yè)資本成本研究【摘要】中央企業(yè)由于其所有權(quán)的歸屬問題一直備受關(guān)注。國資委在做大做強(qiáng)中央企業(yè)的原則下，適時提出了EVA的考核辦法，并給出了一個中央企業(yè)的資本成本的指標(biāo)。本文首先對資本成本理論做了一個概述，然后利用20002013年上證綜指的年度收益率和2006年以來構(gòu)成上證央企指數(shù)的50家上市公司的月度數(shù)據(jù)，對中央企業(yè)的資本成本進(jìn)行了謹(jǐn)慎性、保守性的計算，得出其資本成本為6.56%，高于國資委使用的5.5%的標(biāo)準(zhǔn)。

2、在經(jīng)濟(jì)危機(jī)后的復(fù)蘇階段使用適當(dāng)較低的標(biāo)準(zhǔn)有利于促進(jìn)大型中央企業(yè)的發(fā)展，但長期來看，可能還需要國資委對資本成本做出一些適當(dāng)?shù)恼{(diào)整來激發(fā)中央企業(yè)的活力和創(chuàng)造力?！娟P(guān)鍵詞】資本成本；CAPM模型；中央企業(yè)一、引言國資委在2006年修訂并于2013年開始實施的《中央企業(yè)負(fù)責(zé)人經(jīng)營業(yè)績考核暫行辦法》中提出用經(jīng)濟(jì)增加值的方法取代傳統(tǒng)的凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)來考核中央企業(yè)的經(jīng)營成果，這主要是因為EVA？是企業(yè)的稅后凈營業(yè)利潤在扣減了資本成本之后得到的企業(yè)價

3、值增值。對于股東而言，這種計算方法更能反映股東的利益，從而服務(wù)于股東利益最大化這一最根本的企業(yè)經(jīng)營目標(biāo)。在使用EVA？方法計算企業(yè)的經(jīng)濟(jì)增加值時，如何確定企業(yè)的資本成本成為至關(guān)重要的一個問題。國資委在第30號文中規(guī)定，中央企業(yè)資本FM模型進(jìn)行時間序列和橫截面數(shù)據(jù)分析，結(jié)果顯示CAPM模型在上海A股市場上的適用性并不強(qiáng)，并且發(fā)現(xiàn)非系統(tǒng)性風(fēng)險對股票收益率影響頗大。即便如此，基于CAPM模型計算市場中各個行業(yè)的資本成本還是具有較大的參考借鑒意

4、義。在國內(nèi)對行業(yè)的資本成本研究也有很多，大多都建立在CAPM模型的基礎(chǔ)之上。廖理和沈超（2004）利用19972001年間的數(shù)據(jù)對中國的房地產(chǎn)行業(yè)的資本成本進(jìn)行了計算，得出房地產(chǎn)行業(yè)的資本成本為12.44%。于洋（2008）以中國人壽保險股份有限公司為例，計算得出我國保險公司的權(quán)益資本成本為1.38%。張悟移等（2012）選取20072011年的時間跨度對中國的生物醫(yī)藥行業(yè)的資本成本進(jìn)行估算，得出該行業(yè)的資本成本為11.96%。三、計算

5、中央企業(yè)資本成本的意義中央企業(yè)被稱為中國脊梁，肩負(fù)著中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重任。長期以來針對中央企業(yè)的指責(zé)不絕于耳正是源于中央企業(yè)特殊的身份和使命。隨著中國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)、穩(wěn)定、和諧發(fā)展，中央企業(yè)的改革也迫在眉睫。十八屆三中全會上提出要發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)，允許民資進(jìn)入中央企業(yè)，民資的進(jìn)入勢必要求企業(yè)的經(jīng)營回報率符合成本收益的考量，所以在此階段來核算中央企業(yè)的資本成本，就顯得十分重要。首先，國資委在第30號文中制定的5.5%的資本成本參考值是用來考核