交通運(yùn)輸行業(yè)再論護(hù)城河系列之航空需求潛力為依托，區(qū)位（航線時(shí)刻）構(gòu)筑護(hù)城河

1、?風(fēng)險(xiǎn)提示：交通運(yùn)輸行業(yè)整體與宏觀?我們?cè)?019年交通運(yùn)輸行業(yè)年度策略《再論護(hù)城河：辯真?zhèn)?，識(shí)危、機(jī)；需求潛力定行業(yè)，護(hù)城河要素選公司》中對(duì)此前提出的護(hù)城河策略進(jìn)行再探討，進(jìn)一步提出護(hù)城河策略框架：需求潛力定行業(yè)，護(hù)城河要素選公司。從需求潛力角度出發(fā)，我們篩選出航空、機(jī)場(chǎng)以及快遞三個(gè)景氣向上的子行業(yè)；從品牌、區(qū)位、轉(zhuǎn)換成本等維度，我們選擇航空、機(jī)場(chǎng)、順豐；從成本優(yōu)勢(shì)維度，我們觀察廉航代表春秋航空與通達(dá)系快遞。我們亦提出護(hù)城河的常見(jiàn)誤區(qū)

2、有規(guī)模（市占率）、技術(shù)優(yōu)勢(shì)（靜態(tài)）等。?航空：需求潛力為依托，區(qū)位（航線時(shí)刻）構(gòu)筑護(hù)城河。1）我國(guó)航空滲透率仍處低位，歷史看需求韌性料將幫助行業(yè)迅速度過(guò)危機(jī)；2）航空時(shí)刻與航線資源是區(qū)位優(yōu)勢(shì)的一種，體現(xiàn)在更高等級(jí)的航線價(jià)值更高，而市場(chǎng)愿意為一天中更好的時(shí)刻付出溢價(jià)，反應(yīng)時(shí)刻資源使得航空產(chǎn)品具有轉(zhuǎn)換成本；3）市占率之辯：比較中美，差異在核心機(jī)場(chǎng)份額，我國(guó)超級(jí)承運(yùn)人超級(jí)樞紐機(jī)場(chǎng)的模式跡象已經(jīng)出現(xiàn)，望有助于航空業(yè)盈利水平上行。?待觀察的成本優(yōu)

3、勢(shì)之辯：廉價(jià)航空。美西南憑借成本優(yōu)勢(shì)連續(xù)40余年盈利，春秋航空作為效仿者，通過(guò)提高飛機(jī)利用率、降低成本費(fèi)用，始終保持成本優(yōu)勢(shì)，但目前中美差異在于：低成本航空在國(guó)內(nèi)的賽道尚不如美西南快速發(fā)展時(shí)穩(wěn)定，還存在全服務(wù)與低成本在市場(chǎng)份額中相互競(jìng)爭(zhēng)的情形。?投資建議：看好控總量調(diào)結(jié)構(gòu)背景下，行業(yè)景氣持續(xù)向上，2018年受外部因素壓制業(yè)績(jī)未能體現(xiàn)主業(yè)改善，2019年有望充分釋放彈性。繼續(xù)強(qiáng)調(diào)三大航及吉祥“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)，強(qiáng)調(diào)春秋航空“推薦”評(píng)級(jí)?？春么呵?/p>

4、與吉祥未來(lái)進(jìn)入北京大興機(jī)場(chǎng)后進(jìn)入新一輪戰(zhàn)略機(jī)遇期。經(jīng)濟(jì)相關(guān)性較強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)大幅下滑將對(duì)行業(yè)營(yíng)收與利潤(rùn)產(chǎn)生沖擊；油價(jià)大幅上漲或人民幣大幅貶值將對(duì)航空公司的利潤(rùn)產(chǎn)生沖擊。1摘要護(hù)城河要素再升級(jí)圖表2：升級(jí)版護(hù)城河要素?從需求潛力角度出發(fā)，我們篩選出航空、機(jī)場(chǎng)以及快遞三個(gè)景氣向上的子行業(yè)；?從品牌、區(qū)位、轉(zhuǎn)換成本以及低成本（成本優(yōu)勢(shì)）等維度，我們選擇航空、機(jī)場(chǎng)、順豐；以及觀察廉航代表春秋航空與通達(dá)系快遞。品牌區(qū)位轉(zhuǎn)換成本成本優(yōu)勢(shì)強(qiáng)化因子具有渠道完