財(cái)務(wù)管理-歡迎光臨，國(guó)立臺(tái)北大學(xué)

1、財(cái)務(wù)管理,營(yíng)運(yùn)資金與流動(dòng)資產(chǎn)管理 (Chap 12)資本結(jié)構(gòu)分析 (Chap 9)長(zhǎng)期負(fù)債與股東權(quán)益分析 (Chap 6 & 9)投資報(bào)酬與資產(chǎn)運(yùn)用管理 (Chap 4 & 8)經(jīng)營(yíng)成果與股利政策分析 (Chap 10 & 11)投資組合與風(fēng)險(xiǎn)管理 (Chap 4 & 5),財(cái)務(wù)管理導(dǎo)論,公司理財(cái)財(cái)務(wù)管理本質(zhì)的呈現(xiàn) (p4-6)投資學(xué)考慮風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬 (p6-8)投資政策規(guī)劃證券分析投

2、資組合管理金融市場(chǎng)資本流通場(chǎng)所 (p8-10)融資方式及條件,財(cái)務(wù)管理的企業(yè)角色,目標(biāo)：普通股市價(jià)最大化決策：營(yíng)運(yùn)資金管理資本結(jié)構(gòu)政策資本預(yù)算規(guī)劃決定股利政策防止代理問題 (股東vs.經(jīng)理人/債權(quán)人),貨幣的時(shí)間價(jià)值,終值 (p32-33)現(xiàn)值 (p34-35)年金終值 (p37-40)年金現(xiàn)值 (p41-44)利率的計(jì)算與應(yīng)用,認(rèn)識(shí)財(cái)務(wù)報(bào)表(一),資產(chǎn)負(fù)債表 (p56-58; 表3-1)資產(chǎn)流動(dòng)資產(chǎn)固

3、定資產(chǎn)負(fù)債流動(dòng)負(fù)債長(zhǎng)期負(fù)債股東權(quán)益資產(chǎn)總額=負(fù)債總額+股東權(quán)益總額,認(rèn)識(shí)財(cái)務(wù)報(bào)表(二),損益表 (p58-60; 表3-2)淨(jìng)銷貨收入 (Net Sales; NS)銷貨成本 (COGS)管銷費(fèi)用 (Expenses)非營(yíng)業(yè)利潤(rùn)/損失 利息費(fèi)用 (Interest)所得稅稅後淨(jìng)利,認(rèn)識(shí)財(cái)務(wù)報(bào)表(三),現(xiàn)金流量表 (p60-61; 圖3-1)現(xiàn)金流入營(yíng)運(yùn)收入、資產(chǎn)處分、融資所得…現(xiàn)金流出營(yíng)運(yùn)支出、購(gòu)買資產(chǎn)、

4、融資償還…,財(cái)務(wù)比率分析,變現(xiàn)性分析負(fù)債管理分析資產(chǎn)管理分析獲利能力分析市場(chǎng)價(jià)值分析,營(yíng)運(yùn)資金與流動(dòng)資產(chǎn)管理,營(yíng)運(yùn)資金通常以流動(dòng)資產(chǎn)總額表示之淨(jìng)營(yíng)運(yùn)資金流動(dòng)資產(chǎn)-流動(dòng)負(fù)債營(yíng)運(yùn)資金融資政策適中的營(yíng)運(yùn)資金融資政策 (p295 圖12-2)積極的營(yíng)運(yùn)資金融資政策 (p296 圖12-3)保守的營(yíng)運(yùn)資金融資政策 (p297 圖12-4),現(xiàn)金管理,現(xiàn)金流量同步化 (p298)使現(xiàn)金的流入量及流出量發(fā)生時(shí)間一致加速現(xiàn)金收

5、款能力 (p298-299; 圖12-5)減少負(fù)浮流量減少郵寄、作業(yè)及轉(zhuǎn)換所造成之負(fù)浮流量控制現(xiàn)金的流出 (p300; 圖12-6)增加正浮流量,應(yīng)收帳款管理,信用政策 (p304-305)信用標(biāo)準(zhǔn)信用期間收帳政策現(xiàn)金折扣信用衡量工具 (p305-307)5C制度 (品格、能力、資本、擔(dān)保品、情勢(shì))帳齡分析表 (p307 表12-2),存貨管理,存貨成本：包括持有成本、訂購(gòu)成本、短缺成本等ABC存貨控制法 (p

6、308-309; 圖12-7)重視高價(jià)值的少數(shù)存貨適用於各種存貨成本高低差距較大之公司EOQ-經(jīng)濟(jì)訂購(gòu)量 (p308-309; 圖12-8)再考慮訂購(gòu)成本及持有成本下，求取存貨成本極小化的經(jīng)濟(jì)訂購(gòu)量,營(yíng)運(yùn)資金與流動(dòng)資產(chǎn)管理分析,1. 流動(dòng)比率 (以 >2為宜)流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債2. 速動(dòng)比率 (以 >1為宜)(流動(dòng)資產(chǎn)-存貨)/流動(dòng)負(fù)債3. 現(xiàn)金比率(現(xiàn)金+約當(dāng)現(xiàn)金)/流動(dòng)負(fù)債4. 淨(jìng)營(yíng)運(yùn)資金流動(dòng)資

7、產(chǎn)-流動(dòng)負(fù)債,營(yíng)運(yùn)資金與流動(dòng)資產(chǎn)管理分析,5. 應(yīng)收帳款週轉(zhuǎn)率銷貨淨(jìng)額/平均應(yīng)收帳款 [(期初+期末)/2]6. 應(yīng)收帳款收現(xiàn)日數(shù)360/應(yīng)收帳款週轉(zhuǎn)率7. 存貨週轉(zhuǎn)率銷貨成本/平均存貨 [(期初+期末)/2]8. 存貨銷售日數(shù)360/存貨週轉(zhuǎn)率,營(yíng)運(yùn)資金與流動(dòng)資產(chǎn)管理分析,9. 應(yīng)付帳款採(cǎi)購(gòu)日數(shù)應(yīng)付帳款/(全年採(cǎi)購(gòu)額/360)全年採(cǎi)購(gòu)額=銷貨成本+期初存貨-期末存貨10.淨(jìng)交易週期存貨銷售天數(shù)+應(yīng)收帳款收現(xiàn)日數(shù)-

8、應(yīng)付帳款採(cǎi)購(gòu)日數(shù)11.分析方式趨勢(shì)分析、共同尺度分析、人為操縱因素…,資本結(jié)構(gòu)分析,定義：(p216)指公司資本來源的組合狀態(tài)，泛指各種長(zhǎng)期資金(如長(zhǎng)期負(fù)債與股東權(quán)益等)的相對(duì)比例相關(guān)理論：資本結(jié)構(gòu)無關(guān)論 (p217-219)資本結(jié)構(gòu)有關(guān)論 (p220-224)考慮財(cái)務(wù)危機(jī)及代理成本的最佳資本結(jié)構(gòu)理論 (p224-226),資本結(jié)構(gòu)無關(guān)論(一),MM理論：1958年由Modigliani and Miller提出，指出在“

9、某些”情況下，資本結(jié)構(gòu)不會(huì)影響公司的價(jià)值與資金成本此理論之基本假設(shè)：(p216)完全資本市場(chǎng)債券利率為無風(fēng)險(xiǎn)利率風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)相同同質(zhì)性預(yù)期零成長(zhǎng)股票,資本結(jié)構(gòu)無關(guān)論(二),命題一：不考慮公司及個(gè)人所得稅時(shí)，公司價(jià)值乃是由其營(yíng)運(yùn)能力所決定，亦即取決於公司EBIT之大小，與資本結(jié)構(gòu)如何組成無關(guān) (p217-218)資產(chǎn)價(jià)值增加，公司價(jià)值就會(huì)提高，與負(fù)債及股東權(quán)益之比率無關(guān)資產(chǎn)價(jià)值若要增加，必須透過有效率的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)達(dá)成，而EBIT

10、就是最好的經(jīng)營(yíng)能力指標(biāo),資本結(jié)構(gòu)無關(guān)論(三),命題二：舉債公司的普通股報(bào)酬率是資本結(jié)構(gòu)(負(fù)債/股東權(quán)益)的正向函數(shù)， 及兩者間成正比 (p218-219;圖9-2)舉債之資金成本較低但舉債公司之普通股必要報(bào)酬率將隨著負(fù)債的增加而上升負(fù)債之低成本將因權(quán)益資金成本提高而抵銷，故不論使用何種資本結(jié)構(gòu)，總資金成本均相同,資本結(jié)構(gòu)有關(guān)論(一),考慮公司所得稅之MM理論(新MM理論)考慮公司所得稅後，利息支出可產(chǎn)生抵稅效果，而使得公司價(jià)值會(huì)

11、隨著負(fù)債增加而提高命題一：舉債公司之價(jià)值等於吳債公司價(jià)值加上負(fù)債的節(jié)稅利益 (p220 公式9-3)永續(xù)稅盾現(xiàn)值為公司所得稅率*負(fù)債額度命題二：因稅盾利益效果，舉債公司之總資金成本，將因負(fù)債使用量之增加而下降 (p220 圖9-4),資本結(jié)構(gòu)有關(guān)論(二),對(duì)新MM理論的批評(píng)：(p224)理論上負(fù)債比率越高之公司價(jià)值越高但現(xiàn)實(shí)中不可能無限制的使用無風(fēng)險(xiǎn)利率進(jìn)行借貸必須考慮「財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成本」與「代理成本」等問題，以求取最佳的資本結(jié)

12、構(gòu)決策,資本結(jié)構(gòu)有關(guān)論(三),財(cái)務(wù)危機(jī)產(chǎn)生之直接成本：(p224)處理法律及行政程序之時(shí)間及成本公司破產(chǎn)時(shí)支付給會(huì)計(jì)師及律師之費(fèi)用臨時(shí)處分資產(chǎn)的折價(jià)損失,財(cái)務(wù)危機(jī)產(chǎn)生之間接成本：(p224-225)客戶與供應(yīng)商之流失必須放棄無法立即產(chǎn)生現(xiàn)金流入之可行投資計(jì)畫重要員工離職處理破產(chǎn)事宜的無效率失去財(cái)務(wù)操作的彈性,資本結(jié)構(gòu)有關(guān)論(四),代理成本之相關(guān)問題：(p225)負(fù)債關(guān)係之產(chǎn)生，亦伴隨股東與債權(quán)人代理問題之產(chǎn)生隨著財(cái)務(wù)

13、槓桿使用量的增加，代理問題亦將更加嚴(yán)重，如債權(quán)稀釋、風(fēng)險(xiǎn)增加、支付股利及投資不足等為確保債權(quán)人權(quán)益，通常會(huì)在債券契約上加註投資限制、現(xiàn)金股利發(fā)放率等限制條款，如此將造成公司經(jīng)營(yíng)之限制及價(jià)值降低,資本結(jié)構(gòu)有關(guān)論(五),再增加考慮「財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成本」與「代理成本」等因素，舉債公司之價(jià)值決定如下：(p225-226; 圖9-6)舉債公司價(jià)值=無債公司之價(jià)值+稅盾利益-財(cái)務(wù)危機(jī)及代理成本現(xiàn)值,資本結(jié)構(gòu)分析工具 (一),1. 負(fù)債比率

14、負(fù)債總額/資產(chǎn)總額 (TL/TA)2. 流動(dòng)負(fù)債比率流動(dòng)負(fù)債總額/資產(chǎn)總額 (CL/TA) 3. 長(zhǎng)期負(fù)債比率長(zhǎng)期負(fù)債總額/資產(chǎn)總額 (LL/TA)比率高-->顯示長(zhǎng)期發(fā)展性較高,資本結(jié)構(gòu)分析工具 (二),4. 股東權(quán)益比率股東權(quán)益總額/資產(chǎn)總額 (TNW/TA)5. 負(fù)債對(duì)股東權(quán)益比率 (new!)負(fù)債總額/股東權(quán)益總額衡量介入資金占自有資金之比率 (以<1為宜)6. 流動(dòng)資產(chǎn)比率—顯示資產(chǎn)變現(xiàn)能力

15、流動(dòng)資產(chǎn)總額/資產(chǎn)總額 (CA/TA)7. 固定資產(chǎn)比率—顯示企業(yè)資金固定化程度固定資產(chǎn)總額/資產(chǎn)總額 (FA/TA),資本結(jié)構(gòu)分析工具 (三),8. 長(zhǎng)期資金對(duì)固定資產(chǎn)之比率長(zhǎng)期負(fù)債總額+股東權(quán)益總額/固定資產(chǎn)總額顯示長(zhǎng)期資金投入固定資產(chǎn)之比率比率須>1才足以支應(yīng)9. 固定比率固定資產(chǎn)總額/股東權(quán)益總額(FA/TNW)自有資金是否足敷固定資產(chǎn)之投資比率以<1為宜,資本結(jié)構(gòu)分析工具 (四),10. 長(zhǎng)期資

16、本適合率固定資產(chǎn)+長(zhǎng)期投資/股東權(quán)益+ 長(zhǎng)期負(fù)債測(cè)驗(yàn)長(zhǎng)期資金用於長(zhǎng)期投資之比重比率須<1為宜11. 融資來源及條件分析融資者及融資額度融資種類融資利率及到期日其他限制條件,資金成本的決定(一),企業(yè)可透過各種融資來源取得必要的資金，例如發(fā)行普通股、特別股或債券等證券，或向金融機(jī)構(gòu)來進(jìn)行借貸各種不同的資金來源須知付不同之資金成本 (p142)普通股(新股)之資金成本：對(duì)新股東盈餘之分享(但將稀釋原有股東之股利所得

17、)債券及金融機(jī)構(gòu)融資成本：利息支出,資金成本的決定(二),資金成本為投資活動(dòng)所必須賺取之必要報(bào)酬率，因?yàn)橹挥心芴峁╊A(yù)期報(bào)酬率大於必要報(bào)酬率之投資機(jī)會(huì)，才具備投資之誘因，並能增加投資者之財(cái)富及效用水準(zhǔn)公司之財(cái)務(wù)經(jīng)理人應(yīng)設(shè)法取得最低資金成本之融資方式，才能使股東財(cái)富極大化,公司如何籌措長(zhǎng)期資金(一),發(fā)行普通股 (p226-227)優(yōu)點(diǎn)：降低公司負(fù)債比率，改善公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)股利非強(qiáng)制發(fā)放不受舉債條款之約束，資金運(yùn)用較有彈性缺點(diǎn)：

18、盈餘稀釋效果發(fā)行成本高，股利無法抵稅對(duì)股價(jià)有負(fù)面影響效果股東可能不願(yuàn)再以額外資金認(rèn)購(gòu)新股,公司如何籌措長(zhǎng)期資金(二),發(fā)行特別股 (p227-228)同時(shí)具備「固定證券收益」與「普通股」之權(quán)益證券可避免所有權(quán)稀釋股利支付不具強(qiáng)制性投資人享有部分可扣抵稅額，投資報(bào)酬率較高,公司如何籌措長(zhǎng)期資金(三),發(fā)行公司債 (p229-230)公司為募集資金，依公司法及證券交易法所發(fā)行之債務(wù)證券優(yōu)點(diǎn)：利息成本固定、利息所得具「稅盾

19、利益」、不會(huì)稀釋股東的控制權(quán)與所有權(quán)等缺點(diǎn)：償還本金及例行之期限壓力、增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、債權(quán)限制條款等,公司如何籌措長(zhǎng)期資金(四),發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債 (p229-230)同時(shí)具備「?jìng)古c「股票」之雙重性質(zhì)優(yōu)點(diǎn)：票面利率較低、利息所得具「稅盾利益」、盈餘稀釋效果較小缺點(diǎn)：股價(jià)若持續(xù)走跌，未執(zhí)行轉(zhuǎn)換者將造成償還大量本金之壓力,公司如何籌措長(zhǎng)期資金(五),中長(zhǎng)期銀行貸款 (p232-233)機(jī)器設(shè)備融資建築融資專案放款海外籌資工

20、具存託憑證 (p233)Eurobond 及海外可轉(zhuǎn)換公司債 (p234)國(guó)際銀行聯(lián)貸 (p234),資金成本之計(jì)算(一),負(fù)債成本 (p144-145 公式6-1;6-2)考慮稅後成本(稅盾效益)稅後負(fù)債成本=稅前負(fù)債成本(kd)*[1-T] (T:所得稅率)例: p145 example 6-1,資金成本之計(jì)算(二),特別股成本 (p145 公式6-3)特別股股利不能抵稅，故無稅盾效益特別股資金成本(kp)= D

21、p/P0Dp ：特別股股利P0 ：特別股發(fā)行價(jià)格例: p145 example 6-2,資金成本之計(jì)算(三),保留盈餘成本 (p146-149)公司之稅後盈餘除以股利發(fā)給股東外，另可以保留盈餘方式保留下來作為投資之用可視為股東放棄領(lǐng)取股利，而用於公司之投資專案上之「機(jī)會(huì)成本」此部分資金之投資報(bào)酬率必須大於股東自行投資於其他資產(chǎn)上之報(bào)酬率=>保留盈餘成本,資金成本之計(jì)算(四),保留盈餘成本計(jì)算方式 (p147-150)

22、股利折現(xiàn)模式法假設(shè)未來股利以固定成長(zhǎng)率(g)持續(xù)成長(zhǎng)普通股的必要報(bào)酬率(ke)=(D1/P0)+gD1 ：普通股股利P0 ：普通股股價(jià)例： p148 example 6-3,資金成本之計(jì)算(五),2. 資本資產(chǎn)訂價(jià)模式法利用資本資產(chǎn)訂價(jià)模式 (CAPM) 來計(jì)算普通股的必要報(bào)酬率(ke) (p107-111)ke= Rf+βi*(Rm-Rf)Rf：無風(fēng)險(xiǎn)利率βi：普通股之系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)值 (p107)Rm：市場(chǎng)投資組合的預(yù)

23、期報(bào)酬率例： p148 example 6-4,資金成本之計(jì)算(六),3. 債券殖利率加風(fēng)險(xiǎn)溢酬法適用於長(zhǎng)年未支付股利，或缺乏交易市場(chǎng)之公司利用債券的到期殖利率，加上相當(dāng)程度的風(fēng)險(xiǎn)溢酬，作為普通股必要報(bào)酬率(ke)的簡(jiǎn)易估計(jì)值ke=Ý+(2%~4%)Ý ：公司各種長(zhǎng)期負(fù)債之平均殖利率,資金成本之計(jì)算(七),4. 新普通股成本新普通股之資金成本與保留盈餘成本理論上應(yīng)相同，但發(fā)行新股會(huì)產(chǎn)生發(fā)行成本(如承銷商傭

24、金、折價(jià)發(fā)行等)發(fā)行成本的存在使得發(fā)行新股的公司取得之資金減少ke=[D1/P0(1-F)]+gP0(1-F) ：扣除發(fā)行成本後之每股實(shí)收價(jià)格例：p150 example 6-6,資金成本之計(jì)算(八),加權(quán)平均資金成本 (WACC)公司多僅使用負(fù)債、普通股及特別股三種資本要素WACC=Wd*kd(1-T)+We*ke+Wp*kpWd 、We 、 Wp：各項(xiàng)資金之比重例： p151 example 6-7,影響長(zhǎng)期融資決策

25、因素(一),銷售額more stable, more leverage資產(chǎn)結(jié)構(gòu)more valuable, more leverage營(yíng)運(yùn)槓桿 [fixed cost coverage: FC/(P-VC)]lower operating leverage, more leverage,影響長(zhǎng)期融資決策因素(二),成長(zhǎng)率higher growth, more leverage獲利力more profitability,

26、 more leverage稅率higher tax rate, more leverage債權(quán)限制less restrictions, more leverage,影響長(zhǎng)期融資決策因素(三),經(jīng)營(yíng)者態(tài)度more aggressive, more leverage公司債信評(píng)等higher rated? lower interest rate, more leverage市場(chǎng)狀況more money supply? l

27、ower interest ratemore leverage,影響長(zhǎng)期融資決策因素(四),公司評(píng)估m(xù)ore marginal effect, more leverage財(cái)務(wù)彈性more flexibility, more leverage,長(zhǎng)期負(fù)債與股東權(quán)益分析工具 (一),1. 長(zhǎng)期負(fù)債比率長(zhǎng)期負(fù)債總額/資產(chǎn)總額 (LL/TA)2. 股東權(quán)益比率股東權(quán)益總額/資產(chǎn)總額 (TNW/TA)3.長(zhǎng)期負(fù)債對(duì)股東權(quán)益比率長(zhǎng)期

28、負(fù)債總額/股東權(quán)益總額 (LL/TNW),長(zhǎng)期負(fù)債與股東權(quán)益分析工具 (二),4. 財(cái)務(wù)槓桿指數(shù)普通股權(quán)益報(bào)酬率/總資產(chǎn)報(bào)酬率(考慮稅盾)[(稅後淨(jìng)利-特別股股利)/平均普通股權(quán)益]/[(稅後淨(jìng)利+稅盾利益)/平均總資產(chǎn)]兩者之比值即為財(cái)務(wù)槓桿之效用>1; 財(cái)務(wù)槓桿正面效果產(chǎn)生<1; 財(cái)務(wù)槓桿負(fù)面效果產(chǎn)生,長(zhǎng)期負(fù)債與股東權(quán)益分析工具 (三),5. 財(cái)務(wù)槓桿比率平均資產(chǎn)總額/平均普通股權(quán)益比率越高，表示財(cái)務(wù)槓

29、桿越大，有助於普通股權(quán)益報(bào)酬率增加(財(cái)務(wù)槓桿指數(shù)>1時(shí)) ，但獲利力之變動(dòng)幅度亦會(huì)相形增加應(yīng)與財(cái)務(wù)槓桿指數(shù)配合分析,長(zhǎng)期負(fù)債與股東權(quán)益分析工具 (四),6. 利息保障倍數(shù)稅前息前盈餘(EBIT)/利息費(fèi)用偏高=>可增加融資偏高=>應(yīng)降低融資7. 利息費(fèi)用比率(new!)利息費(fèi)用/銷貨淨(jìng)額測(cè)定企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用負(fù)擔(dān)是否恰當(dāng)以<5%為佳,長(zhǎng)期負(fù)債與股東權(quán)益分析工具 (五),8. 平均融資利率利息費(fèi)用/負(fù)債

30、總額9. 資本結(jié)構(gòu)變化趨勢(shì)共同尺度分析、趨勢(shì)分析說明資本結(jié)構(gòu)變化原因(借貸、 現(xiàn)金增資、 盈餘轉(zhuǎn)增資)及用途,長(zhǎng)期負(fù)債與股東權(quán)益分析工具 (六),10. 特別股/可轉(zhuǎn)換公司債分析說明發(fā)行方式、額度、條件(股利/利率、到期日、轉(zhuǎn)換基準(zhǔn)等)11. 其他籌資管道分析存託憑證、海外融資等說明發(fā)行方式、額度、條件(股利/利率、到期日、轉(zhuǎn)換基準(zhǔn)、交易方式等),資本預(yù)算決策(一),資本投資(p162)屬長(zhǎng)期性資產(chǎn)投資，通常具有實(shí)質(zhì)的

31、生產(chǎn)力及經(jīng)營(yíng)策略上之價(jià)值。重要性：牽涉到未來現(xiàn)金流量之改變可增加公司價(jià)值為股東謀取財(cái)富,資本預(yù)算決策(二),定義：使資本投資活動(dòng)的進(jìn)行能得到有效的控制，為企業(yè)未來的資本活動(dòng)之現(xiàn)金流出量及流入量做事前規(guī)劃。資本預(yù)算決策系統(tǒng) (p163 圖7-1)投資計(jì)劃的具體內(nèi)容現(xiàn)金流量估計(jì)決策準(zhǔn)則評(píng)估,現(xiàn)金流量之攸關(guān)性,(p164-165)必須是「增量現(xiàn)金流量」--及因該投資計(jì)畫所衍生現(xiàn)金流量之增減以稅後現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)考慮該投資計(jì)劃

32、之副作用,資本預(yù)算之評(píng)估方式(一),1. 回收期間法 (p166-169)計(jì)算投資後可回收資本之年數(shù)例7-1 (p169)可衡量投資計(jì)劃之變現(xiàn)能力卻無明確之標(biāo)準(zhǔn)衡量最適變現(xiàn)速度回收成本後之遠(yuǎn)其現(xiàn)金流量未列入評(píng)估未考慮貨幣時(shí)間價(jià)值,資本預(yù)算之評(píng)估方式(二),2. 淨(jìng)現(xiàn)值(Net Present Value)法 (p169-171)考慮貨幣時(shí)間價(jià)值，將未來所產(chǎn)生之各期現(xiàn)金流量折現(xiàn)加總，在決策時(shí)點(diǎn)上與投入成本相比較，作為投資計(jì)畫

33、可行性之依據(jù)。NPV>0 可執(zhí)行； NPV<0 不可行例7-2 (p171)考慮貨幣時(shí)間價(jià)值及所有之現(xiàn)金流量；且符合價(jià)值相加法則並可在互斥計(jì)劃中提供最正確之決策未能反映成本效益之高低,資本預(yù)算之評(píng)估方式(三),3. 內(nèi)部報(bào)酬率(Internal Rate of Return)法將投資計(jì)畫在未來所產(chǎn)生之現(xiàn)金流量折現(xiàn)總值恰巧等於期初成本之折現(xiàn)率(p172)P173 例 7-3亦將貨幣時(shí)間價(jià)值及所有之現(xiàn)金流量列入考

34、慮以報(bào)酬率形式表達(dá)，易與資金成本相比較可看出投資成本效益無法評(píng)估互斥方案 ( 無法反映實(shí)質(zhì)貢獻(xiàn))重複投資之假設(shè)不盡合理,資本預(yù)算之評(píng)估方式(四),4. 獲利能力指數(shù)(Profitability Index)法將投資計(jì)畫在未來所產(chǎn)生之現(xiàn)金流量折現(xiàn)總值，除以期初投入成本之比率(p174)P175 例 7-4PI>1 可執(zhí)行；PI<1 不可行亦將貨幣時(shí)間價(jià)值及所有之現(xiàn)金流量列入考慮可看出投資成本效益無法評(píng)估互斥

35、方案(無法反映實(shí)質(zhì)貢獻(xiàn)),互斥方案的評(píng)估,因公司資源有限，當(dāng)必須於多個(gè)投資機(jī)會(huì)中選擇時(shí)，即產(chǎn)生互斥現(xiàn)象?；コ夥桨赶轮顿Y準(zhǔn)則 (p177)回收期間法—選擇回收期間最小的計(jì)劃淨(jìng)現(xiàn)值法—選擇淨(jìng)現(xiàn)值最大之計(jì)劃內(nèi)部報(bào)酬率法—選擇報(bào)酬率最大之計(jì)劃獲利能力指數(shù)法—選擇指數(shù)最大之計(jì)劃基於上述各方法之限制，以使用「淨(jìng)現(xiàn)值」法最為適當(dāng),資本預(yù)算決策類型,以關(guān)聯(lián)性區(qū)分：(p188)獨(dú)立型各計(jì)劃間無相關(guān)互斥型與其他計(jì)劃有衝突權(quán)變型欲接

36、受某計(jì)劃需在其他計(jì)劃先被接受之前提下才可行,以內(nèi)容區(qū)分：重置型汰舊換新或提昇營(yíng)運(yùn)效率擴(kuò)充型填補(bǔ)需求缺口管制型為配合法令或道德層面所進(jìn)行之計(jì)劃,資本預(yù)算評(píng)估資料,原始淨(jìng)投資額 (p194 公式8-2)使用資產(chǎn)之直接成本+淨(jìng)營(yíng)運(yùn)資金之需求-舊資產(chǎn)處分所得+/-購(gòu)買及處分資產(chǎn)之所得稅效果營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流量 (p195 公式8-3)會(huì)計(jì)稅後盈餘+非現(xiàn)金支出之費(fèi)用科目(折舊..)期末現(xiàn)金流量 (p197 公式8-5)當(dāng)期營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流

37、量+處分資產(chǎn)所得+/-處分資產(chǎn)之所得稅效果+淨(jìng)營(yíng)運(yùn)資金的回收實(shí)例分析 (p198-203),投資報(bào)酬率,總報(bào)酬率某投資期間內(nèi)已實(shí)現(xiàn)之報(bào)酬率(資產(chǎn)期末價(jià)值-資產(chǎn)期初價(jià)值+收益所得) ÷資產(chǎn)期初價(jià)值×100%預(yù)期報(bào)酬率在進(jìn)行投資前所面臨之報(bào)酬情境下，所能預(yù)期之報(bào)酬率之長(zhǎng)期平均狀況P89 公式4-2；例4-1,風(fēng)險(xiǎn)的衡量,實(shí)際報(bào)酬率與預(yù)期報(bào)酬率間差異發(fā)生之可能性風(fēng)險(xiǎn)來源：利率風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)營(yíng)

38、運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),風(fēng)險(xiǎn)溢酬,若資產(chǎn)本身所承擔(dān)之風(fēng)險(xiǎn)越多，則需提供更多之預(yù)期報(bào)酬以作為投資人承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償預(yù)期報(bào)酬率＝無實(shí)質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)利率＋通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)溢酬＋財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)溢酬＋流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)溢酬＋到期風(fēng)險(xiǎn)溢酬 (p98 公式4-6),資產(chǎn)運(yùn)用與投資報(bào)酬分析工具(一),1. 總資產(chǎn)週轉(zhuǎn)率銷貨淨(jìng)額/資產(chǎn)總額2. 現(xiàn)金週轉(zhuǎn)率銷貨淨(jìng)額/現(xiàn)金比率越高越好；但須注意cash過低所可能產(chǎn)生之變現(xiàn)危機(jī)比率過低則可能為現(xiàn)金閒置過多3. 淨(jìng)營(yíng)

39、運(yùn)資金週轉(zhuǎn)率銷貨淨(jìng)額/ 淨(jìng)營(yíng)運(yùn)資金,資產(chǎn)運(yùn)用與投資報(bào)酬分析工具(二),4. 應(yīng)收帳款週轉(zhuǎn)率銷貨淨(jìng)額/平均應(yīng)收帳款5. 存貨週轉(zhuǎn)率銷貨淨(jìng)額/平均存貨6. 固定資產(chǎn)週轉(zhuǎn)率銷貨淨(jìng)額/固定資產(chǎn)比率過高：固定資產(chǎn)不足(或以租賃方式因應(yīng)?) ，可考慮增加固定資產(chǎn)，但可能提高損益兩平點(diǎn)比率過低：有閒置資產(chǎn)，可考慮處分或更新,資產(chǎn)運(yùn)用與投資報(bào)酬分析工具(三),7. 其他資產(chǎn)週轉(zhuǎn)率 (new!)銷貨淨(jìng)額/其他資產(chǎn)8. 員工每人銷售額

40、銷貨淨(jìng)額/員工總數(shù)9. 現(xiàn)金流量表分析 (new!)固定資產(chǎn)、淨(jìng)營(yíng)運(yùn)資金、融資….等項(xiàng)目之變動(dòng)情況與原因,資產(chǎn)運(yùn)用與投資報(bào)酬分析工具(四),10. 總資產(chǎn)報(bào)酬率(稅後淨(jìng)利+稅盾利益)/平均總資產(chǎn)11. 普通股權(quán)益報(bào)酬率(稅後淨(jìng)利-特別股股利)/平均普通股權(quán)益[(稅後淨(jìng)利-特別股股利)/銷貨淨(jìng)額] ×[銷貨淨(jìng)額/平均總資產(chǎn)] ×[平均總資產(chǎn)/平均普通股權(quán)益]淨(jìng)利率×總資產(chǎn)週轉(zhuǎn)率×財(cái)務(wù)

41、槓桿比率,資產(chǎn)運(yùn)用與投資報(bào)酬分析工具(五),見所附講義注意事項(xiàng)：是否使用平均數(shù)字? (數(shù)字變動(dòng)很大時(shí))非常項(xiàng)目之損益評(píng)估通貨膨脹之影響資產(chǎn)報(bào)酬率之趨勢(shì)分析(是否有景氣週期?)資產(chǎn)報(bào)酬率之限制週轉(zhuǎn)率及淨(jìng)利率不可能無限制提高，故需利用內(nèi)外融資來擴(kuò)充資產(chǎn),經(jīng)營(yíng)成果分析,損益表：企業(yè)營(yíng)運(yùn)成果的摘要表決定企業(yè)價(jià)值—證券分析決定企業(yè)償債能力—信用評(píng)估淨(jìng)利分析之主要目的：淨(jìng)利之品質(zhì)如何?預(yù)測(cè)盈餘之項(xiàng)目為何?主要收益與費(fèi)用項(xiàng)目

42、之穩(wěn)定性及趨勢(shì)如何?企業(yè)之獲利力如何?,淨(jìng)利的品質(zhì)分析,業(yè)內(nèi)/業(yè)外收益比例?會(huì)計(jì)準(zhǔn)則是否時(shí)常改變?是否有異常損益?是否有遞延或提前之狀況?,損益表分析(一),分析銷貨收入之趨勢(shì)成本/費(fèi)用之增減業(yè)內(nèi)/業(yè)外損益所佔(zhàn)比例各部門之損益狀況分析方式：趨勢(shì)分析共同尺度分析,損益表分析(二),Sales 銷貨收入Cost of good sold

43、 銷貨成本= Gross Margin 毛利Expenses 銷售費(fèi)用= Operating income (loss) 營(yíng)業(yè)損益Non-operating income (loss) 業(yè)外損益= Earning before taxes (EBT) 稅前淨(jìng)利Taxes 所得稅= Net Profit 稅後淨(jìng)利,股利政策分析,股利：指公司支付給股東的現(xiàn)金或

44、其他型態(tài)的報(bào)酬 (p244)股利的支付來源：主要為保留盈餘股利的支付型態(tài)：現(xiàn)金股利：以現(xiàn)金形式發(fā)放股票股利：以盈餘或資本公積轉(zhuǎn)增資資本公積：為公司盈餘以外之財(cái)源所提存之公積，如現(xiàn)金增資或資產(chǎn)重估增值等,股利支付程序,p245 圖10-1 (以現(xiàn)金股利發(fā)放為例)宣告日：股東會(huì)同意股利發(fā)放數(shù)字及宣佈發(fā)放日期及登記基準(zhǔn)日登記基準(zhǔn)日：依當(dāng)天的股東名冊(cè)作為支付現(xiàn)金股利的依據(jù)除息日：由基準(zhǔn)日向前算起之第六個(gè)營(yíng)業(yè)日，亦即在除息日前辦理

45、過戶者，才具有分配現(xiàn)金股利之權(quán)利支付日：將股利支票寄發(fā)給股東,股利政策理論(一),股利政策無關(guān)論 (MM, 1961)認(rèn)為股利政策不會(huì)影響公司價(jià)值 或是資金成本，以任一種股利政策所產(chǎn)生之效果均可由其他形式的融資取代 (p247-249)資訊內(nèi)容與信號(hào)效果：認(rèn)為影響股價(jià)的因素在於股利政策改變的資訊內(nèi)容，而非股利本身支付金額之多寡 (p249)顧客效果：特定的股利政策會(huì)吸引特定的投資者 (p250),股利政策理論(二),股利政策有關(guān)

46、論 (p250-252)風(fēng)險(xiǎn)偏好(一鳥在手論)：認(rèn)為投資人都是風(fēng)險(xiǎn)驅(qū)避者，較喜歡定期且可立即收現(xiàn)的現(xiàn)金股利，因此公司應(yīng)提高現(xiàn)金股利支付率來增加公司價(jià)值稅率差異：當(dāng)資本利得所得稅率低於一般所得稅率時(shí)，投資人會(huì)對(duì)支付率較高的公司給予較低之評(píng)價(jià)，因此公司為求替股東避稅而調(diào)降股利支付率,股利政策理論(二),股利政策有關(guān)論(續(xù))發(fā)行成本：發(fā)行新股之成本較使用保留盈餘高，故公司多傾向使用保留盈餘，以避免提高資金成本 (p252 公式)代理成

47、本：透過股利的支付可降低管理者與股東之間之代理成本，避免管理者利用未發(fā)放之保留盈餘營(yíng)私舞弊,股利政策理論(三),實(shí)務(wù)上的股利政策 (p255-258)剩餘股利政策：考慮公司未來的成長(zhǎng)，主張公司應(yīng)先將保留盈餘用於NPV>0之投資機(jī)會(huì)，剩餘的部分才當(dāng)作股利發(fā)放給股東穩(wěn)定或持續(xù)增加的股利政策：保持一定水準(zhǔn)之股利支付，即在確定未來盈餘增加足以支付更高股利時(shí)，才提高股利支付率投資人之觀點(diǎn)：股利的宣佈代表公司經(jīng)營(yíng)成效優(yōu)劣之訊息，且股利可

48、作為當(dāng)期收入公司觀點(diǎn)：穩(wěn)定股利政策可降低投資人對(duì)未來收入的不確定性，進(jìn)而對(duì)股票評(píng)價(jià)提高; 另可吸引法人投資,股利政策理論(四),實(shí)務(wù)上的股利政策 (續(xù))固定股利支付率政策：公司將每年所賺得之盈餘提列固定百分比，作為股利發(fā)放給股東低正常股利加額外股利：每年支付較低之固定股利，在績(jī)效較好的年度再發(fā)放額外股利,經(jīng)營(yíng)成果與股利政策分析工具(一),1. 損益表分析趨勢(shì)分析銷貨收入淨(jìng)額 (sales)成本 (costs)費(fèi)用 (exp

49、enses)業(yè)外損益 (non-operating income/loss)淨(jìng)利 (net profit)分析各期數(shù)字增減及計(jì)算成長(zhǎng)率銷貨及淨(jìng)利數(shù)字請(qǐng)找出最新資料 (至92 1Q),經(jīng)營(yíng)成果與股利政策分析工具(二),1. 損益表分析 (續(xù))共同尺度分析衡量成本、費(fèi)用、業(yè)外損益及淨(jìng)利等項(xiàng)目對(duì)銷貨收入之比重及變化情形上述各項(xiàng)目之變化來源均需詳細(xì)分析,經(jīng)營(yíng)成果與股利政策分析工具(三),2.毛利率毛利/銷貨收入淨(jìng)額計(jì)算各年度之

50、成長(zhǎng)率毛利率高/低之原因： 銷售量增加/減少單位售價(jià)提高/降低單位成本降低/提高,經(jīng)營(yíng)成果與股利政策分析工具(四),3. 營(yíng)業(yè)利益率營(yíng)業(yè)利益/銷貨收入淨(jìng)額衡量業(yè)內(nèi)獲利指標(biāo)及費(fèi)用增減狀況(如折舊、維修、銷售費(fèi)用等)計(jì)算各年度之成長(zhǎng)率4.淨(jìng)利率稅後淨(jìng)利/銷貨收入淨(jìng)額衡量整體獲利狀況計(jì)算各年度之成長(zhǎng)率,經(jīng)營(yíng)成果與股利政策分析工具(五),5. 業(yè)內(nèi)收益及業(yè)外收益比率營(yíng)業(yè)利益/銷貨收入淨(jìng)額(同3.)業(yè)外收益/銷貨收入淨(jìng)

51、額分析業(yè)內(nèi)外損益貢獻(xiàn)針對(duì)業(yè)外損益項(xiàng)目進(jìn)行分析利息費(fèi)用匯兌損益投資損益處分資產(chǎn)損益其他,經(jīng)營(yíng)成果與股利政策分析工具(六),6. 每股盈餘稅後淨(jìng)利/普通股流通股數(shù)計(jì)算各年度之成長(zhǎng)率考慮是否有稀釋效果產(chǎn)生7.本益比 (P/E ratio)普通股每股市價(jià)/每股盈餘本益比高->前景看好(股價(jià)率先反映)或股價(jià)高估本益比低->前景堪慮(股價(jià)率先反映)或股價(jià)低估,經(jīng)營(yíng)成果與股利政策分析工具(七),8. 股利發(fā)放

52、比率及方式分析列出各年度股利發(fā)放數(shù)字計(jì)算股利發(fā)放比率每股股利/每股盈餘分析股利發(fā)放形式 (現(xiàn)金/股票股利)現(xiàn)金(股票)股利所佔(zhàn)比率每股現(xiàn)金(股票)股利/每股股利股票股利發(fā)放來源 (盈餘/資本公積)特別股股利政策,經(jīng)營(yíng)成果與股利政策分析工具(七),9. 本利比普通股每股市價(jià)/每股股利,投資組合,定義：由一種以上之證券或資產(chǎn)所構(gòu)成之集合報(bào)酬率：為個(gè)別資產(chǎn)報(bào)酬率之加權(quán)平均數(shù) (p99 公式4-7)風(fēng)險(xiǎn)：由投資組合中個(gè)別

53、資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)(變異數(shù)--variance)及個(gè)別資產(chǎn)間相互影響所產(chǎn)生之風(fēng)險(xiǎn)(共變數(shù)--covariance)決定(p100 公式4-10),投資組合之效益(一),投資組合內(nèi)個(gè)別資產(chǎn)之相關(guān)係數(shù)為+1時(shí)以增加資產(chǎn)數(shù)目、形成投資組合的方式來運(yùn)用資金，並不會(huì)為投資人帶來降低風(fēng)險(xiǎn)之好處 (p103 表4-5)投資組合內(nèi)個(gè)別資產(chǎn)之相關(guān)係數(shù)為-1時(shí)選擇完全負(fù)相關(guān)的資產(chǎn)所組成之投資組合，將可完全分散投資所產(chǎn)生之風(fēng)險(xiǎn) (p103 表4-6),

54、投資組合之效益(二),投資組合內(nèi)個(gè)別資產(chǎn)之相關(guān)係數(shù)介於+1與-1間時(shí)當(dāng)投資組合中之個(gè)別資產(chǎn)間之負(fù)相關(guān)程度越高時(shí)，投資組合之風(fēng)險(xiǎn)分散效果越高(p104 表4-7)多角化：以增加投資標(biāo)的、建構(gòu)投資組合來降低投資所面臨之風(fēng)險(xiǎn),非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)及系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)：可透過多角化投資分散掉之風(fēng)險(xiǎn)，例如：公司營(yíng)收變化、罷工、新產(chǎn)品開發(fā)、股權(quán)結(jié)構(gòu)等因素系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)(市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn))：無法透過多角化投資分分散掉之風(fēng)險(xiǎn)，例如：貨幣政策、通貨膨脹、政治因素、天

55、災(zāi)及戰(zhàn)爭(zhēng)等分散風(fēng)險(xiǎn)之概念 (p106 圖4-1),資本資產(chǎn)訂價(jià)模式(一),資本資產(chǎn)訂價(jià)模式 (Capital Asset Pricing Model, CAPM) 是由Sharpe, Treybor and Mossin 於1960年代所發(fā)展出之財(cái)務(wù)理論CAPM的定義(p109)：當(dāng)證券市場(chǎng)達(dá)成均衡時(shí)，在一個(gè)以有效多角化並達(dá)成投資效率的投資組合中，個(gè)別資本資產(chǎn)的預(yù)期報(bào)酬率與所承擔(dān)之風(fēng)險(xiǎn)之間之關(guān)係,資本資產(chǎn)訂價(jià)模式(二),P109

56、公式4-2E(Ri) =Rf+βi*(Rm-Rf)Rf：無風(fēng)險(xiǎn)利率βi：個(gè)別資產(chǎn)之系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo) Rm：市場(chǎng)投資組合的預(yù)期報(bào)酬率例：p109,資本資產(chǎn)訂價(jià)模式(三),系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo) (β)係指?jìng)€(gè)別資產(chǎn)報(bào)酬受到系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)影響的大小亦即當(dāng)市場(chǎng)報(bào)酬率變動(dòng)時(shí)，個(gè)別資產(chǎn)之預(yù)期報(bào)酬率同時(shí)發(fā)生變動(dòng)的程度β值有可能大於、等於或小於1，也可能為負(fù)值，當(dāng)β值越大，表示個(gè)別資產(chǎn)反映市場(chǎng)報(bào)酬波動(dòng)的幅度也越大證券市場(chǎng)線 (p111 圖4-2),股票評(píng)

57、價(jià)模式(一),股利折現(xiàn)模式 (p120-125)以未來股利折現(xiàn)值來估計(jì)股價(jià)水準(zhǔn)股利零成長(zhǎng)之折現(xiàn)模式P=d/kd: 股利 k:折現(xiàn)率股利固定成長(zhǎng)之折現(xiàn)模式P=d(1+g)/k-gg(成長(zhǎng)率)=b*ROE=(1-d)*ROEb: 保留盈餘比率,股票評(píng)價(jià)模式(二),本益比的評(píng)價(jià)方法 (p126)每股價(jià)值=預(yù)期每股盈餘(EPS)*本益比(P/E)EPS: 可用過去數(shù)年的平均盈餘水準(zhǔn)估計(jì)P/E: 可用同業(yè)數(shù)據(jù)估計(jì)市場(chǎng)效率

58、性 (Fama, 1970)影響理論股價(jià)與實(shí)際市價(jià)間之差距之主要原因分為弱勢(shì)效率性市場(chǎng)、半強(qiáng)勢(shì)效率性市場(chǎng)及強(qiáng)勢(shì)效率性市場(chǎng) (p128),投資組合與風(fēng)險(xiǎn)管理分析工具(一),1. 公司評(píng)價(jià)營(yíng)運(yùn)資金與流動(dòng)資產(chǎn)管理分析資本結(jié)構(gòu)分析 長(zhǎng)期負(fù)債與股東權(quán)益分析投資報(bào)酬與資產(chǎn)運(yùn)用分析經(jīng)營(yíng)成果與股利政策分析將前述分析結(jié)論彙整之,投資組合與風(fēng)險(xiǎn)管理分析工具(二),2. 股價(jià)趨勢(shì)變化各年度股價(jià)變化 (最高價(jià)、最低價(jià)、平均價(jià)、波動(dòng)狀況)與各

59、年度每股盈餘、股利及營(yíng)收、盈餘成長(zhǎng)率進(jìn)行比較與各年度市場(chǎng)加權(quán)指數(shù)走勢(shì)進(jìn)行比較,投資組合與風(fēng)險(xiǎn)管理分析工具(三),3. 經(jīng)營(yíng)分析及展望於公開說明書、年報(bào)及網(wǎng)路上蒐集88-92年有關(guān)公司經(jīng)營(yíng)之重大消息，並配合公司財(cái)務(wù)資料及股價(jià)變化加以分析公司經(jīng)營(yíng)環(huán)境及未來展望相關(guān)資料分析(證券研究報(bào)告、產(chǎn)業(yè)分析資料等) 對(duì)公司未來價(jià)值影響之分析,投資組合與風(fēng)險(xiǎn)管理分析工具(四),4. 投資組合分析所分析之公司於現(xiàn)今股價(jià)水準(zhǔn)下是否值得投資?參照其