期權基礎知識-浙商期貨

1、,智慧浙商 期貨領航,期權基礎知識,資產(chǎn)管理部 楊冰筍,期權系列培訓(一),期權發(fā)展史,目錄,基本概念與特性 期權的損益圖 期權價格影響因素 期權的相關制度 期權在產(chǎn)品設計中的作用,常用名詞,期權的買方（持有人）有權利（但沒有義務）在未來特定時點或之前（含該特定時點）依既定的價格買（或賣）特定數(shù)量的目標資產(chǎn)擁有期權，買方必須付給賣方權利金 (Premium or Option price)買方執(zhí)行權利買（或賣

2、）目標資產(chǎn)時，賣方有義務賣（或買）該目標資產(chǎn)種類： - 看漲期權 (Call)：持有人擁有購買標的資產(chǎn)的權利- 看跌期權 (Put) ：持有人擁有出售目標資產(chǎn)的權利,常用名詞,到期日 (Maturity Date or Expiration Date)- 歐式 (European)：到期日才可以執(zhí)行權利- 美式 (American)：到期日以前（含到期日）均可以執(zhí)行權利- 百慕大 (Bermuda)：到期日之前的某一段時間

3、執(zhí)行期權既定的價格：執(zhí)行價格或履約價格 (Exercise price、Strike price)被指定行權（Assigned）標的資產(chǎn) (Underlying assets)- 現(xiàn)貨：期權 (Options)- 期貨：期貨期權 (Options on futures, Futures options),執(zhí)行方式交易時間最后交易日到期日交割方式交易代碼上市交易所等,合約標的合約乘數(shù)合約類型報價單位最小

4、變動價位合約月份執(zhí)行價格間距,期權合約的基本要素,期權的合約規(guī)格一般包含以下基本要素,常用名詞,期權等類（option class）：所有覆蓋同一標的物的看漲或者看跌期權。同一標的物的看漲期權和看跌期權屬于兩個期權等類期權系列（option series）：每一個有獨特的交易月份和定約價格的個別期權稱為期權系列,看漲期權,買方（持有人） 賣方(Writt

5、en the option,立權)─────────────── ────────────── 向賣方買Call 將Call賣給買方 付權利金 收入權利金 有權利向賣方以 有義務將目標資產(chǎn) 協(xié)議價格Call 標 賣給Call持有人 的資產(chǎn) 主動

6、 被動 買方 賣方────────────── ──────────────,Call,標的資產(chǎn),看跌期權,買方（持有人） 賣方(Written the option,立權) ─────────

7、── ────────── 向賣方買Put 將Put賣給買方 付權利金 收入權利金 有權利以協(xié)定價 有義務向持有人 格將目標資產(chǎn)Put 購買標的資產(chǎn) 給賣方 主動

8、 被動 賣方 買方─────────── ──────────,Put,標的資產(chǎn),買Call,,,,,到期指數(shù),執(zhí)行價格,,權利金,,損益,買Put,,,,,,權利金,,損益,（提前）執(zhí)行視同到期買買權、賣賣權：價格上漲買賣權、賣買權：價格下跌,到

9、期指數(shù),執(zhí)行價格,期權多頭到期損益圖,舉例,2012/12/27 11：14 下圖是股指期權仿真行情，HS300指數(shù)點位在2453，股指期貨IF1301的價格為2465。,舉例,注: 采用Black-Scholes模型進行定價,其中: 無風險利率為2.5%,波動率30%,,,,,,,,St,損益,X,,權利金,結果未定時間價值最大,,,,,結果已有眉目時間價值最小,,,,價內(nèi)（ITM） ：市價 > 執(zhí)行價價平（ATM）：市價

10、 = 執(zhí)行價價外（OTM）：市價 < 執(zhí)行價,價內(nèi)、價平、價外,,,,,,,,St,損益,X,,權利金,,,到期損益圖——看跌期權多頭,價內(nèi)（ITM）：市價 執(zhí)行價格,歐式看跌期權,,,,,,St,損益,X,,權利金,,,最好的情況已經(jīng)出現(xiàn)，等下去不會更好，愈快拿到錢愈好，所以存續(xù)期間愈短愈好The price of a European put can be less than its intrinsic value,到期前

11、的價值,,到期的價值,,隱含波動率,,,,,,損益,房屋價值,保險金額,保險合約 看跌期權房屋價值 股價指數(shù)保險合約期限 合約期限保險金額 執(zhí)行價格利率 利率、股利率風險、事故機率 指數(shù)波動率保費（Premium）權利金（Premium） 精算Pricing Model,房屋火

12、災險 ? 買Put,看跌期權 看漲期權 持有資產(chǎn) 尚未持有資產(chǎn) 在市場內(nèi) 在市場外實質(zhì)損失（Real Loss） 機會損失（Opportunity Loss ） 價格下跌時發(fā)揮功能 價格上漲時發(fā)揮功能,,,,房價,鎖定的價格,,損益,保險公司計算保費時：- 房屋價值愈高、保

13、險金額愈高、期間愈長，保費愈高- 保險公司收到保費后必須作投資，用孳息支應保險支出，所以市場利率也會影響保費的高低- 另外（也是最重要的）是風險或發(fā)生事故的機率，愈大保費愈高,買方：天下大亂的時候賺錢（Volatile market, Something happened） 賣方：天下太平的時候賺錢（Quiet market, Nothing happened） Q：是天下大亂的時候多？還是太平的時候多？,期權與保險,賣Call

14、,,,,,,權利金,,損益,賣Put,,,,,,權利金,,損益,Mirror Image: 零和賽局,到期指數(shù),到期指數(shù),執(zhí)行價格,執(zhí)行價格,期權空頭到期損益圖,舉例,2012/12/27 11：14 下圖是股指期權仿真行情，HS300指數(shù)點位在2453，股指期貨IF1301的價格為2465.Put 執(zhí)行價2200, 價格4.9元。要不要賣？如果到期，滬深300價格大于2200，期權過期。則預期收益率：占用資金=權利金+max{標

15、的指數(shù)*保證金比例-虛值額,風險管理系數(shù)*標的指數(shù)*保證金比例}= [4.9+MAX(2453*20%-MAX(2453-2200,0),2/3*2453*20%)]*100=[4.9+MAX(237.6, 327.07)] *100=33197預期收益率=490/33197*365/22*100%=24.5%,舉例（接上例）,損益平衡點：2200-4.9=2195.1滬深300的變動： 2195.1/2453*100%=1

16、0.5% 周收益率超過±10%的概率為3.09%),案例,,進場買進600手7900PUT，成本4點,7900PUT，以250點出場,,7900PUT，最高900點,,期權VS權證（Warrant）,1. 型態(tài)- 認購權證：可以發(fā)行新奇（特種，Exotic）的 - 期權：多限于陽春（香草，Plain Vanilla）

17、2. 保證金與日結-義務不履行 ? 風險 ? 保證金 ? 日結- 認購權證賣方：券商（建立避險部位） - 期權賣方：交易人（保證金、日結）,期權VS權證,3. 到期月份與履約價格- 認購權證：單一的，期限比較長（1、 2年） - 期權：多于一個（策略運用空間比較大）4. Market Making- 認購權證：券商 - 期權：專業(yè)做市商（期貨自營商）,期權VS權證,5. 發(fā)行量- 認購權證：固定- 期權：持倉量O

18、I(Open Interest) 不固定6. 倉位- 認購權證：Long call, long put（嫌貴，不買）- 期權：Long call, long put, short call, short put（嫌貴，不買之外可以放空）-可能只有香港、臺灣認購權證的交易量大過股票期權，一般認購權證附著于公司債或特別股，在交易所交易的并不多見,影響期權價格的因素,St T-t

19、σ r ct（Ct）：歐式看漲期權（美式看漲期權）pt（Pt）：歐式看跌期權（美式看跌期權） St：標的物價格T-t：存續(xù)期間 σ：波動度 r：無風險利率 X： 履約價D： 股利,影響期權價格的因素,St：Potential benefit執(zhí)行代表用固定成本換到標的物，標的物價格愈高愈好 X：

20、Potential liability轉(zhuǎn)換成標的物的成本，愈低愈好T-t：愈長愈好（ct 有例外的情況） 最高：X＝0, T-t ? ∞ ct、Ct＝St最低：X ? ∞, T-t ? 0 ct、Ct＝0,,,,,0,,,,,,,Model helps us to determine where in this interior area the price of a option can be,,X,看漲期權

21、的極限值,St：Potential liability執(zhí)行時必須放棄Put與標的物，標的物價格愈低愈好 X：Potential benefit執(zhí)行后得到的固定值，愈高愈好T-t：愈長愈好（pt 有例外的情況） 最高：St＝0, T-t ? ∞ pt、 Pt＝X最低：X ? 0, T-t ? 0 pt、 Pt＝0,,0,,X,,,,,,,,,X,,Model helps us to determine w

22、here in this interior area the price of a option can be,看跌期權的極限值,金融衍生品市場,各種期權,股票期權美式期權實物交割，價格股票本身到期日一般為到期月的第三個周五LEAPS的到期月總是1月份股指期貨大部分為歐式期貨， S&P 500歐式期權，S&P 100 美式和歐式現(xiàn)金交割貨幣期權主要在場外市場上交易,期貨期權,即期期權（option on

23、 spot）：標的物為標的資產(chǎn)本身期貨期權（option on future）：行使期權獲得的是期貨頭寸大多數(shù)是美式期權通常現(xiàn)金結算+交割標的期貨， 看漲期權被行使時，期權持有者取得期貨多頭加上期貨價格超出執(zhí)行價格的現(xiàn)金余額； 看跌期權被行使時，期權持有者取得期貨空頭加上執(zhí)行價格超出期貨價格的現(xiàn)金余額；到期月是以標的期貨到期月來識別的商品多為期貨期權利率期貨期權：長期國債期貨、中期國債期貨和歐洲美元期貨,CBOE

24、,Binary Option:數(shù)字期權，二元期權，定點期權，兩值期權如果標的資產(chǎn)滿足預先約定的條件，則期權買方得到合約中約定好的固定金額的支付，否則期權的買方得不到任何支付all-or-nothing,,,,CBOE,LEAPS：長期期權Long Term Equity Anticipation Securities普通股和指數(shù)（ Equity and Index product）存續(xù)期一般為2-3年WEEKLYS：周期權

25、存續(xù)期為一周的期權合約QUARTERLYS：季期權存續(xù)期以季度為單位的期權合約FLEX Option（Flexible exchange Option）：變通期權允許投資者自己制定執(zhí)行價格、執(zhí)行方式和到期時間等,CBOE-信用期權,CEBO（Credit Event Binary Option）European-style cash settled binary call optionsSINGLE-NAME CREDIT

26、EVENT BINARY OPTIONSBASKET CREDIT EVENT BINARY OPTIONSDOOM Puts（Deep-Out-Of-Money Puts ）CDSCFLEX,保證金,傳統(tǒng)保證金模式：固定比例/數(shù)額模式、Delta模式以及策略保證金等投資組合保證金模式：SPAN、STANS、TIMS等CBOE的保證金分為兩類：基于規(guī)則的——初始保證金、維持保證金：按照行權期限、交易品種、頭寸組合等計算，

27、計算頭寸的最大凈損失。預定義和靜態(tài)的計算被應用于每個頭寸或預定義的頭寸組（“策略”）基于風險的——投資組合保證金：計算每一個帳戶的所有證券資產(chǎn)風險對沖后的風險保證金,保證金,期權清算公司OCC（Options Clearing Corporation ）：所有在美國證券交易所交易的期權都由OCC發(fā)行、擔保和清算舉例：股票期權購買九個月以內(nèi)過期的看跌或看漲期權, 必須付其全額. 無擔保的 (uncovered) 看跌或看漲期權的出

28、售者, 必須存入/維持百分之百的該期權收益+加上該合約總價值 (眼下是股票期權價格乘以100美元) 的百分之二十IF out-of-the-money，then 減去虛值差額, 但看漲期權的保證金最低不得低于收益加上合約總價值的百分之十, 看跌期權的保證金最低不得低于收益*加上總的履約價格的百分之十.,保證金計算,由于面臨的情況不同、對未來也有不同的預期或計劃，因而所作的決策以及用來完成其目標的工具不同。健全的金融市場必須提供足夠的金

29、融工具，使不同的決策可以藉由金融工具的交易或操作得以實踐，有兩種方式可以達到目標：1.金融工具各有特性（Payoff schedule），讓不同的工具盡量上市，此方式的缺點是金融工具的數(shù)量將會很多，社會成本高2.同樣能達到目標又比較有效率的方式是市場只提供特性不同的基本金融工具（Basic instrument），不同的人就基本工具作組合，以完成其目標 Reshaping the payoffs,金融產(chǎn)品創(chuàng)新,產(chǎn)

30、品設計,不使用衍生商品之情況,使用衍生商品,,,,,,,報酬,風險,0 或 1,,,,,,報酬,風險,0 與 1 之間,,,,,,,,,現(xiàn)貨,期貨,,,,,新產(chǎn)品設計,可轉(zhuǎn)債,南山轉(zhuǎn)債：2008/04/18發(fā)行，期限為五年期票面利率：1.0%，1.5%，1.9%，2.3%，2.7%股票代碼：600219 股票簡稱：南山鋁業(yè) 初始轉(zhuǎn)股價格：16.89轉(zhuǎn)換期：2008/10/20-2014/04/17,可轉(zhuǎn)債——南山轉(zhuǎn)債,提前贖回

31、條件:在轉(zhuǎn)股期內(nèi)，如果本公司A股股票連續(xù)20個交易日的收盤價格不低于當期轉(zhuǎn)股價格的130%（含130%），本公司有權按照債券面值103%（含當期計息年度利息）的贖回價格贖回全部或部分未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)債。 提前贖回價格(元):1032009年7月14日至2009年8月10日連續(xù)20個交易日收盤價格不低于當期轉(zhuǎn)股價格（8.42元/股）的130%觸發(fā)贖回條款，2009年9月17日全部贖回。,可轉(zhuǎn)債——南山轉(zhuǎn)債,提前回售條件:在可轉(zhuǎn)債到期日前一

32、年內(nèi)，如果公司股票收盤價連續(xù)30個交易日低于當期轉(zhuǎn)股價格的70%時，或在存續(xù)期間內(nèi)，如果本次發(fā)行所募集資金的使用與本公司在募集說明書中的承諾相比出現(xiàn)重大變化時,持有人有權將其持有的可轉(zhuǎn)債全部或部分按面值的103%（含當期利息）回售給本公司。提前回售價格(元):103,Refunding & Refinancing,公司發(fā)行公司債融資，利率下降時，公司會發(fā)新債（票面利率比較低），用籌得的資金贖回舊債，此策略稱為 bond ref

33、unding，與房貸借新還舊（refinancing）的動機和原理一模一樣,KODA事件,KODA(Knock Out Discount Accumulator),也被稱為Accumulator,即“累計期權”2007年－2008年,香港多家銀行，包括：匯豐、渣打、星展、荷蘭和花旗銀行等，向其高端客戶推出KODA的理財產(chǎn)品.這一種極其復雜的衍生產(chǎn)品,它可以和外匯、股票、石油期貨等掛鉤,通常合約的期限為一年.一個典型的Accumu

34、lator合約賦予客戶（買方）以低于現(xiàn)價10%-20%的價格（行權價）購買某項資產(chǎn)（如股票）,即打折購買.如果價格漲幅超過現(xiàn)價的一定幅度（如5%）,合約終止,將客戶盈利結清.但如果價格沒有超過規(guī)定的漲幅,客戶每天都必須以合約價購買,低于現(xiàn)價則要加倍購買,哪怕跌到0.,1年期交通銀行H股Accumulator,交通銀行H股累計期權回報模擬圖,KODA產(chǎn)品的受害人,北京郝婷：2007年8月,郝婷在香港星展銀行開設了一個私人銀行賬戶,隨后陸續(xù)

35、轉(zhuǎn)入該帳戶8000多萬元（作為保證金）,但在2個月之后,她帳戶上的8000多萬卻化為烏有,而且還倒欠銀行9000多萬元.北京賴建平：2007年6月,賴建平在香港荷蘭銀行開設了一個私人銀行帳戶,累計轉(zhuǎn)入該帳戶2100萬元,但到2008年底該帳戶還倒欠銀行200多萬元.Accumulator=l kill you later!,,,智慧浙商，期待您的關注和支持！,浙商期貨：www.cnzsqh.com楊冰筍：0571-282