上市公司負債融資的公司治理效應分析——基于終極控制股東的角度.pdf

1、新資本結構理論和現(xiàn)代公司治理理論的融合發(fā)展表明，負債融資對公司治理起著非常重要的作用。本文首先對相關的理論進行歸納和分析，指出公司負債融資與其公司治理效應之間存在著密切的邏輯聯(lián)系。然后針對我國的情況，進行了理論探討和實證分析。具體是： 本文首先根據(jù)我國上市公司披露的終極控制人信息，運用終極產(chǎn)權論把上市公司分成兩組：一組是家族終極控制上市公司和國家終極控制上市公司；另一組是將國家終極控制上市公司再區(qū)分為中央政府控制上市公司和地方政

2、府控制上市公司。 然后探討了上市公司終極控制股東類型與負債融資及其發(fā)揮的公司治理效應之間的關系，發(fā)現(xiàn)上市公司的終極控制股東類型對負債融資及其發(fā)揮的公司治理效應有顯著的影響。在進行理論分析后，利用上市公司2002-2004年度的數(shù)據(jù)對提出的4個理論假設進行了實證檢驗，得出如下結論： (1)家族終極控制上市公司比國家終極控制上市公司，其負債比率更高；(2)家族對上市公司的控制力度要遠遠小于國家對上市公司的控制力度；另外家族對

3、上市公司的控制力度逐年輕微減弱或持平，而國家對上市公司的控制力度逐年明顯減弱；(3)不論國家終極控制上市公司還是家族終極控制上市公司，負債融資的公司治理效應都表現(xiàn)出負效應，但國家終極控制上市公司其負債融資表現(xiàn)的負的公司治理效應程度更強；(4)中央政府對所控制的上市公司比地方政府對所控制的上市公司具有更大的控制力度，表現(xiàn)在中央政府以絕對控制為主，而地方控制較多以相對控制為主；中央政府控制上市公司相比于地方政府控制上市公司，其債務的較約束性