上市公司對子公司多元化股權(quán)投資與資本成本.pdf

1、公司多元化對資本成本產(chǎn)生什么影響？現(xiàn)有研究主要從合并報表層面探討上市公司整體的多元化經(jīng)營與資本成本的關(guān)系，而沒有考慮到上市公司對子公司股權(quán)投資形成的母子公司多主體差異特征。近年來，我國上市公司對子公司的股權(quán)投資比例不斷升高，并在子公司層面投資于多個行業(yè)和多個地域。多元化下降到子公司層面后，上市公司資本成本的變化與公司多元化經(jīng)營導致的資本成本的變化是否存在差異，還有待于進一步檢驗。本文研究的核心問題為:上市公司對子公司多元化股權(quán)投資如何影

2、響資本成本？
　　本文以子公司資產(chǎn)體量為基礎(chǔ)，以上市公司控制的子公司資產(chǎn)體量、子公司多元化及其交互作用為切入點，研究上市公司與予公司內(nèi)部結(jié)構(gòu)特征對資本成本的影響。一方面，子公司多元化能夠減少現(xiàn)金流和收益的波動性，減少單一主體的風險;另一方面，母子公司之間的代理沖突和母公司對子公司的監(jiān)督治理成本的加大，使得上市公司整體的資本成本上升。本文從代理理論、內(nèi)部資本市場理論和風險分散理論以及制度環(huán)境方面，提供我國上市公司對子公司多元化股權(quán)投

3、資與債務資本成本和權(quán)益資本成本關(guān)系的解釋機理。
　　本文利用A股上市公司（剔除金融行業(yè)）2008～2013年的子公司資產(chǎn)體量、子公司多元化、債務資本成本和權(quán)益資本成本數(shù)據(jù)進行實證檢驗。本文的研究結(jié)論:(1)上市公司控制的子公司資產(chǎn)體量越大，整個集團的債務資本成本和權(quán)益資本成本越高;(2)子公司資產(chǎn)體量大的上市公司中，隨著子公司行業(yè)多元化程度上升，集團整體的債務資本成本降低;(3)子公司資產(chǎn)體量大的上市公司中，隨著子公司行業(yè)多元化程

4、度上升，集團整體的權(quán)益資本成本增加;(4)子公司資產(chǎn)體量大的上市公司中，隨著子公司地域多元化程度上升，集團整體的債務資本成本下降，而集團整體的權(quán)益資本成本增大。本文的創(chuàng)新點主要有以下三點:(1)區(qū)別于以往從合并報表層面研究多元化經(jīng)營與資本成本的關(guān)系，本文基于母子公司結(jié)構(gòu)分布差異視角研究子公司層面的多元化與資本成本的關(guān)系;(2)從債務資本成本和權(quán)益資本成本兩個維度綜合研究子公司資產(chǎn)體量、子公司多元化與資本成本的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)子公司資產(chǎn)體量和子

5、公司多元化對債務資本成本和權(quán)益資本成本的影響存在差異，為我國資本市場上不同投資者相關(guān)的投資策略及財務政策制定提供一些經(jīng)驗證據(jù);(3)從上市公司與子公司內(nèi)部結(jié)構(gòu)差異的視角檢驗多元化股權(quán)投資對資本成本的影響，豐富和發(fā)展了資本成本影響因素的相關(guān)研究文獻。
　　本文的主要貢獻在于:(1)為子公司行業(yè)多元化和子公司地域多元化與資本成本的關(guān)系提供了較明確的經(jīng)驗證據(jù);(2)實證分析結(jié)果對子公司行業(yè)多元化和子公司地域多元化的上市公司風險管控和資本