公司章程反收購(gòu)條款及其法律規(guī)制研究.pdf

1、目標(biāo)公司章程設(shè)置的反收購(gòu)條款是針對(duì)公司收購(gòu)行為而設(shè)置的一項(xiàng)重要行為，其目的就是為了幫助目標(biāo)公司抵御乃至挫敗收購(gòu)人的收購(gòu)行為尤其是敵意收購(gòu)行為。反收購(gòu)條款作為一種典型的反收購(gòu)措施，可以為公司的資產(chǎn)重組引入競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，為目標(biāo)公司股東提供一個(gè)討價(jià)還價(jià)的機(jī)會(huì)，保護(hù)股東的利益。但是，如果沒(méi)有適當(dāng)?shù)囊?guī)制，公司章程設(shè)置反收購(gòu)條款也可能產(chǎn)生一定的負(fù)面影響，如增加收購(gòu)成本，造成社會(huì)資源的浪費(fèi)，削弱收購(gòu)制度對(duì)目標(biāo)公司經(jīng)營(yíng)者行為的監(jiān)督等。在敵意收購(gòu)和反收購(gòu)的較

2、量中，股東的利益，公司制度和資本市場(chǎng)的秩序都受到很大的影響。基于上述原因，英美等國(guó)家先后對(duì)目標(biāo)公司反收購(gòu)作了明確的規(guī)定，并形成了股東大會(huì)決定模式和董事會(huì)決定模式兩種不同的反收購(gòu)決定權(quán)模式。在我國(guó)，隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和改革開(kāi)放的逐漸深入，公司的數(shù)量逐漸增加，規(guī)模日趨龐大，股權(quán)結(jié)構(gòu)也在不斷變化，市場(chǎng)上對(duì)公司控制權(quán)的爭(zhēng)奪也越來(lái)越激烈。因此敵意收購(gòu)和隨之而來(lái)的反收購(gòu)活動(dòng)也會(huì)日漸增加，這會(huì)對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)產(chǎn)生越來(lái)越大的影響。而《公司法》、《證券法》對(duì)反

3、收購(gòu)并沒(méi)有對(duì)此專門作出規(guī)定，《上市公司收購(gòu)管理辦法》規(guī)定的制度也過(guò)于簡(jiǎn)單和籠統(tǒng)，相關(guān)立法明顯滯后于市場(chǎng)發(fā)展，迫切需要相關(guān)法律制度的建立和完善。本文從理論的層面，在全面分析我國(guó)目前立法現(xiàn)狀同時(shí)借鑒國(guó)外立法的基礎(chǔ)上，擬對(duì)目標(biāo)公司設(shè)置反收購(gòu)條款相關(guān)問(wèn)題進(jìn)行初步探討。文章分為分四個(gè)部分： 第一部分，主要介紹了公司章程反收購(gòu)條款的基礎(chǔ)理論。筆者首先對(duì)反收購(gòu)條款的發(fā)展過(guò)程作了簡(jiǎn)要介紹，之后詳細(xì)介紹了當(dāng)前反收購(gòu)條款的種類及其基本內(nèi)容。反收購(gòu)條

4、款是指指目標(biāo)公司為預(yù)防遭遇敵意收購(gòu)，通過(guò)在章程中設(shè)置某些條款的方式為收購(gòu)設(shè)置障礙，增大收購(gòu)成本從而阻止收購(gòu)行為。其主要包括了超級(jí)多數(shù)條款、獨(dú)立股東批準(zhǔn)條款、累積投票制條款、分期分組董事會(huì)條款、限制董事資格條款、非經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)條款、?？ㄓ?jì)劃。接著對(duì)設(shè)置反收購(gòu)條款的后果進(jìn)行了論述。最后該部分對(duì)公司在章程中制定反收購(gòu)條款的必要性進(jìn)行了闡述。 第二部分，主要對(duì)公司章程反收購(gòu)條款規(guī)制的必要性進(jìn)行了分析。在該部分，筆者首先介紹了愛(ài)使股份公司利用

5、反收購(gòu)條款以抵制收購(gòu)所引發(fā)的爭(zhēng)論。然后筆者對(duì)公司章程反收購(gòu)條款的積極作用和弊端進(jìn)行了詳細(xì)的分析。其中公司章程反收購(gòu)條款的積極作用表現(xiàn)在：保護(hù)目標(biāo)公司股東的利益、協(xié)調(diào)平衡目標(biāo)公司在反收購(gòu)中的利益沖突、降低收購(gòu)及反收購(gòu)成本三個(gè)方面。但是任何事物都是具有兩面性的，反收購(gòu)條款也不例外，它也有弊端，即：損害小股東以及其他利益相關(guān)者的利益、抵消通過(guò)收購(gòu)提高公司治理水平的積極作用、容易產(chǎn)生法律爭(zhēng)議而影響反收購(gòu)效果。為了使反收購(gòu)條款更好的發(fā)揮它的作用，

6、同時(shí)減少不必要的糾紛的發(fā)生，我們有必要對(duì)其加以規(guī)制。 第三部分，由于對(duì)公司章程反收購(gòu)條款的法律規(guī)制與各國(guó)家自身的經(jīng)濟(jì)背景、政治環(huán)境、文化因素、法制環(huán)境、公司治理結(jié)構(gòu)等因素密切相關(guān)，各國(guó)對(duì)反收購(gòu)條款規(guī)制所采取的措施和手段也不一樣。筆者認(rèn)為只有正確認(rèn)識(shí)這一點(diǎn)，才不會(huì)盲目照搬他國(guó)的相關(guān)法律制度。所以在該部分筆者首先介紹和分析了英美法系、大陸法系的部分國(guó)家和地區(qū)對(duì)反收購(gòu)條款及反收購(gòu)立法，主要國(guó)家和地區(qū)為英國(guó)、美國(guó)、歐盟及德國(guó)。其中在反收

7、購(gòu)決策決定權(quán)方面，英國(guó)采取的是“股東會(huì)決策模式”，美國(guó)采取的是“董事會(huì)決策模式”，歐盟采取的是“董事會(huì)嚴(yán)格中立模式”，而德國(guó)采取的模式卻非常特殊：原則上反收購(gòu)決定權(quán)屬于監(jiān)事會(huì)，只有在章程事先聲明排除《德國(guó)證券取得和收購(gòu)法》第33條適用或事后董事會(huì)召集臨時(shí)股東大會(huì)情況下，反收購(gòu)決定權(quán)才歸屬于股東大會(huì)享有。之所以選取這幾個(gè)國(guó)家和地區(qū)的立法來(lái)重點(diǎn)分析和介紹，原因一方面在于英美等西方國(guó)家有發(fā)達(dá)的證券市場(chǎng)，同時(shí)公司收購(gòu)和反收購(gòu)活動(dòng)具有較長(zhǎng)的歷史，

8、在這方面也有著豐富的實(shí)踐和經(jīng)驗(yàn)，另一方面我國(guó)上市公司所采取的公司治理模式與制度類似于德國(guó)的內(nèi)部治理模式，且同屬于大陸法系。因此通過(guò)深入地研究這些國(guó)家和地區(qū)的目標(biāo)公司的反收購(gòu)行為，借鑒和汲取各國(guó)關(guān)于反收購(gòu)條款立法的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，并結(jié)合我國(guó)當(dāng)前的公司控制市場(chǎng)發(fā)展態(tài)勢(shì)，才可以為我國(guó)反收購(gòu)條款相關(guān)立法提供參考。 第四部分，筆者對(duì)我國(guó)反收購(gòu)條款的規(guī)范提出了一些立法建議。首先，筆者對(duì)我國(guó)反收購(gòu)條款的立法現(xiàn)狀做了比較詳盡的分析。接著提出了具體的

9、意見(jiàn)：本文認(rèn)為，為了防范目標(biāo)公司管理層反收購(gòu)權(quán)力的濫用，保護(hù)投資者的權(quán)利，應(yīng)從以下幾個(gè)方面來(lái)規(guī)制：第一，在反收購(gòu)條款的設(shè)置權(quán)上，根據(jù)目前的國(guó)情，我國(guó)應(yīng)當(dāng)參考英國(guó)的做法，建立以股東大會(huì)為主的決定權(quán)模式；第二，提出了規(guī)制上市公司章程反收購(gòu)條款的原則：股東利益原則、董事誠(chéng)信義務(wù)原則、社會(huì)公益原則、不得違反法律強(qiáng)制性規(guī)定原則。第三，在反收購(gòu)或反收購(gòu)條款的具體設(shè)置過(guò)程中，對(duì)目標(biāo)公司董事會(huì)的行為予以具體規(guī)制。第四，重視少數(shù)股東的利益需求，建立少數(shù)股